Теория налоговой дифференциации дивидендной политики

На практике оптимальная доля дивидендов — это функция четырех факторов:

1. Предпочтение инвесторами дивидендов приросту капитала и значимость дивидендов для собственников.

2. Инвестиционные возможности предприятия.

3. Целевая структура капитала.

4. Возможность привлечения заемного капитала.

Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:

• стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

• необходимость расширения своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

• степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

Целевая структура капитала должна поддерживать баланс между определенным соотношением собственного и заемного капитала, формируемым финансовым руководством и собственниками предприятия, и достигнутым уровнем финансового рычага.

Факторы, характеризующие возможность привлечения заемного капитала:

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его текущим финансовым состоянием;

• фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

Совокупность этих факторов формирует тип дивидендной политики.

1. Остаточная политика дивидендных выплатпредполагает, что выплачивают дивиденды после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся
инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимущество политики этого типа — обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток — нестабильность размеров дивидендных выплат, полная непредсказуемость формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такую дивидендную политику используют обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплатпредполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумму дивидендных выплат корректируют на индекс инфляции). Преимущество этой политики — ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток - слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливают обычно на относительно низком уровне, поэтому данный тип дивидендной политики консервативный, минимизирующий риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») — наиболее взвешенный ее тип. Ее преимущество — стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень
инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильной в динамике прибылью. Основной недостаток этой политики — то, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов
инвестиционная привлекательность акций компании снижается и, соответственно, падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимущество этой политики — простота ее формирования и тесная
связь с прибылью. В то же время основной ее недостаток — нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика
не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут проводить дивидендную политику этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастают дивиденды, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество такой политики - обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостаток - отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому та­кую дивидендную политику могут позволить себе лишь процве­тающие акционерные компании. Если эта политика не подкреп­лена постоянным ростом прибыли компании, то она ведет к ее банкротству.

Контрольные вопросы

1. Какие источники финансирования и критерии их классификации вы знаете?

2. Что такое уставный капитал, его понятие и назначение?

3. Какие различия имеются при образовании уставного (складочного) капитала (фонда)?

4. Какими способами увеличивают (уменьшают) уставный капитал?

5. Перечислите достоинства финансирования деятельности предприятия при помощи реинвестированной прибыли.

6. Для предприятий какой организационно-правовой формы образование резервного капитала является обязательным в соответствии с российским законодательством?

7. Каков минимальный размер резервного фонда в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»?

8. Какие способы начисления амортизации основных средств и нематериальных активов предусмотрены Положениями по бухгалтерскому учету и Налоговым кодексом?

9. Перечислите источники выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

10. В чем состоит сущность андеррайтинга?

11. В чем состоит сущность акционерного финансирования? Назовите его преимущества и недостатки по сравнению с банковским кредитованием.

12. Что такое капитализация компании, как ее рассчитать?

13. Что такое депозитарная расписка, какие ее формы вы знаете? Каковы цели размещения российскими компаниями депозитарных расписок?

14. Перечислите финансовые источники формирования добавочного капитала.

15. Какие вы знаете заемные источники финансирования предприятия?

16. Каким образом определяют процентную ставку по кредиту? От каких факторов она зависит?

17. Назовите способы обеспечения исполнения обязательств (кредита)?

18. Что представляют собой обозначения: LIBOR, prime rate,Р1В0R?

19. Перечислите достоинства и недостатки кредитования в иностранных банках.

20. Что такое корпоративная облигация, какие критерии их классификации вы знаете?

21. Перечислите достоинства и недостатки облигационного финансирования.

22. В чем заключается сущность еврооблигационного займа?

23. В чем состоит сущность лизинга? Назовите его преимущества и недостатки по сравнению с другими источниками финансирования.

24. В чем заключаются особенности ипотечного кредитования? Что может быть предметом ипотеки?

25. В чем заключается сущность форфейтинговой сделки? Назовите преимущества и недостатки форфейтинга для экспортеров.

26. Какова основная цель политики управления капиталом предприятия?

27. Приведите основные этапы движения капитала предприятия в процессе его кругооборота.

28. Приведите структуру капитала предприятия и охарактеризуйте основные элементы.

29. Каков экономический смысл определения общей стоимости капитала (WACC)?

30. Что показывает расчет «эффекта финансового рычага» и как данную величину соотносят с уровнем финансового риска предприятия?

31. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия?

32. Приведите основные виды дивидендной политики предприятия.

1. ТЕОРИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяии и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 году, они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью коммерческой организации генерировать прибыль.

Иными словами, инвесторам безразлично, получать ли доход в виде прироста стоимости акций или в виде дивидендов. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия в большей степени зависит от инвестиционной политики. Модильяни и Миллер показали, что выплата высоких дивидендов влечет за собой выпуск большего числа новых акций. При этом доля стоимости предприятия, предлагаемая новым инвестором, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. Допущения, которые использовали Модильяни и Миллер, были далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на цену акций, не слишком реалистичны.

Теория существенности дивидендной политики или, как ее еще называют, «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

Основная модель оценки акций (модель Гордона):

(1)

где
- теоретическая стоимость акции

- ожидаемый дивиденд очередного периода

- ожидаемая доходность (коэффициент дисконтирования)

- ожидаемый темп прироста дивидендов

Теория налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами. Теория, основанная на налоговых эффектах, была предложена Р. Литценбергером и К. Рамасвами. В США до второй половины 80-х годов XX в. лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50%-й ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50% своих дивидендов и лишь 20% (0,40 • 50%) доходов от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан был платить налог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенное преимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговому законодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доход от прироста капитала по-прежнему ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласно теории налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше.

2. ТИПЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, — и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

А). Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Плюсом такой политики является обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышение его платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат, который зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развития компании, может отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.

Б). Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли при этом сохраняются), что немаловажно для некоторых инвесторов, однако при необходимости наращивания капитала затрудняет рост компании. Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.

2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, — это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

А). Выплата постоянных сумм дивидендов. Существенно облегчает прогноз стоимости акций компании и доходов для инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущерб эмитенту, а при росте прибыли – вызвать недовольство акционеров.

Б). Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. Позволяет, с одной стороны, в какой-то степени гарантировать акционерам заранее известный минимальный уровень дохода, с другой, — поощрять собственников в случае успешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. В российских условиях, при стабильном финансовом состоянии предприятия, этот вид дивидендной политики возможно был бы наиболее приемлемым.

3. Агрессивная политика начисления дивидендов – предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов. Следует учесть, что резкое снижение размеров дивидендов может неблагоприятно отразиться на стоимости акций, “сигнализируя” об ухудшении ее показателей.

Вы будете перенаправлены на Автор24

Понятие и виды дивидендов

В соответствии с действующим в России налоговым законодательством дивидендами признается всякий доход, полученный акционерами от организации в процессе распределения ее чистой прибыли по акциям, им принадлежащим пропорционально долям владения уставного капитала общества. Иначе говоря, дивиденд представляет собой ту часть прибыли акционерного общества, которую получает акционер по имеющимся у него акциям.

Сущность дивидендов заключается в том, что они символизируют собой вознаграждение, выдаваемое обществом его акционерам, за капитал, в который они в свое время вложили в компанию.

Дивиденды начисляются и выплачиваются исключительно по акциям, находящимся в обращении. Начисление дивидендов по акциям, которые выкуплены акционерным обществом и находятся на его балансе, не осуществляется.

Готовые работы на аналогичную тему

• Курсовая работа Модели дивидендной политики 410 руб.
• Реферат Модели дивидендной политики 220 руб.
• Контрольная работа Модели дивидендной политики 230 руб.

Как правило, дивиденды выплачиваются 1 раз в период. Периодичность их выплат определяется субъектом хозяйствования и может осуществляться:

• ежегодно;
• 1 раз в полугодие;
• ежеквартально.

Существует два основных способа выплаты дивидендов (рисунок 1).

Рисунок 1. Способы выплаты дивидендов. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Наиболее распространенной формой выплаты дивидендов выступает денежная форма. В конченом счете, выбор способов дивидендных выплат, равно как и периодичность их осуществления, определяется руководством компании, исходя из целей дивидендной политики общества.

Источники дивидендных выплат

Порядок выплаты дивидендов и источники их финансирования определяются на законодательном уровне. Основные нормативные документы, регулирующие порядок дивидендных выплат представлены на рисунке 2.

Рисунок 2. Нормативно-правовая база регулирования выплаты дивидендов. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Основополагающим источником дивидендных выплат выступает чистая прибыль организации за истекший год.

Чистая прибыль – часть балансовой прибыли организации, остающаяся в ее распоряжении после выплаты налоговых отчислений, сборов и иных платежей в бюджет, носящих обязательный характер.

В том случае, если деятельность предприятия в отчетном периоде является убыточной или же его чистой прибыли недостаточно для выплаты дивидендов, выплата дивидендов по привилегированным акциям возможна исключительно за счет и в пределах резервного фонда этого общества.

Размер дивидендных выплат может устанавливаться в процентах к номинальной стоимости акции либо в рублях на одну акцию.

Как известно, существует два основных вида акций:

• обыкновенные;
• привилегированные.

Первые дают право своему владельцу участвовать в общем собрании акционеров. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются в зависимости от фактических результатов деятельности общества. Таким образом, если деятельность акционерного предприятия убыточна – дивиденды по таким акциям не выплачиваются.

Акции привилегированного типа дают своим владельцам право на получение гарантированного размера дивидендов, а также привилегии при распределении активов предприятия. Размер дивидендных выплат по таким акциям или способ его определения устанавливается при их выпуске.

Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием участников общества. Порядок, формы и сроки их выплаты определяются дивидендной политикой общества.

Основные теории (модели) дивидендной политики

В научной литературе широкое распространение и высокую популярность получило 3 базовых модели формирования дивидендной политики. В общем виде они представлены на рисунке 3. Рассмотрим их сущность более подробно.

Рисунок 3. Теории формирования дивидендной политики. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Согласно теории иррелевантности дивидендов рыночная стоимость предприятия определяется непосредственно доходностью его активов, а также его инвестиционной политикой. Пропорциональность распределения дохода между реинвестированием прибыли и выплатой дивидендов не оказывает влияния на совокупное богатство акционеров. В соответствии с этим считается, что дивидендная политика не связана со стоимостью корпорации.

Теория предпочтительности дивидендов исходит из постулата о том, что дивидендная политика акционерного общества, напротив, оказывает существенное влияние на прирост капитала. Именно поэтому для инвесторов наиболее предпочтительными будут менее рискованные, но стабильные дивидендные выплаты, нежели высокие дивиденды при нестабильности их выплат.

Теория налоговой дифференциации предполагает, что определяющее влияние на выбор дивидендной политики оказывает действующая практика налогообложения доходов акционеров. В тех случаях, когда имеют место быть налоговые преференции в области инвестирования капитала, для акционеров предпочтительнее будет капитализация прибыли, нежели выплата дивидендов.

Помимо этого можно выделить сигнальную теорию дивидендов и теорию соответствия дивидендной политики составу акционеров.

Согласно сигнальной теории дивидендов в основе оценки рыночной стоимости акций лежит величина дивидендов, по ним выплачиваемых. Соответственно, рост уровня дивидендных выплат ведет к повышению рыночной стоимости акций, что в случае их реализации приносит дополнительный доход их акционерам. Помимо прочего, высокий уровень дивидендных выплат свидетельствует о развитии корпорации и потенциальном приросте величины ее прибыли в предстоящем периоде.

Согласно теории соответствия дивидендной политики составу акционеров, корпорация должна реализовывать дивидендную политику, соответствующую ожиданиям большей части ее акционеров. Соответственно, если большая часть акционеров предпочитает получать текущий доход в виде дивидендов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления и наоборот.

Таковы основные теории (модели) формирования дивидендной политики общества. Выбор той или иной модели определяется целями и задачами развития компании. Помимо этого на дивидендную политику компании оказывает влияние целый ряд факторов, определяющими из которых выступают ограничения правового и рекламно-информационного характера, ограничения, связанные с расширением воспроизводства и интересами акционеров, а также ограничения контрактного характера и ограничения, связанные с нехваткой ликвидности.

1.Теории и типы дивидендной политики компании…………………………..2

2.Эффект операционного рычага, порог рентабельности, запас финансовой прочности: сущность и экономическая интерпретация…………………………. 6

Выберите наиболее выгодный для заемщика кредитный договор с банком с помощью показателя финансового левериджа (эффекта финансового рычага)……………………………………………………………………………. 11

Ставка налога на прибыль-24%. Экономическая рентабельность активов заемщика-20%; средняя расчетная ставка процента за кредит-19%; собственные средства фирмы-12 млн.руб.; заемные средства-15млн.руб.

Ставка налога на прибыль-24%. Экономическая рентабельность активов заемщика-20%; средняя расчетная ставка процента за кредит-16%; собственные средства фирмы-12 млн.руб.; заемные средства-14млн.руб.

4.Определить по данным бухгалтерской отчетности организации за два периода рентабельность активов и оборачиваемость капитала, оценить зависимость этих показателей, сделать выводы и предложения.

1.Теории и типы дивидендной политики компании.

Дивидендная политика — политика компании в отношении выплаты дивидендов своим акционерам при неизменных решениях компании, касающихся вопросов инвестиций и займов.

Дивидендная политика, как и управление, структурой оказывает существенное влияние на положение компании на рын­ке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предпо­лагает решение двух ключевых вопросов:

влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богат­ства акционеров?

если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяии и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 году, они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью коммерческой организации генерировать прибыль.

Иными словами, инвесторам безразлично, получать ли доход в виде прироста стоимости акций или в виде дивидендов. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия в большей степени зависит от инвестиционной политики. Модильяни и Миллер показали, что выплата высоких дивидендов влечет за собой выпуск большего числа новых акций. При этом доля стоимости предприятия, предлагаемая новым инвестором, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. Допущения, которые использовали Модильяни и Миллер, были далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на цену акций, не слишком реалистичны.

Теория существенности дивидендной политики или, как ее еще называют, «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

Основная модель оценки акций (модель Гордона):

где - теоретическая стоимость акции

- ожидаемый дивиденд очередного периода

- ожидаемая доходность (коэффициент дисконтирования)

- ожидаемый темп прироста дивидендов

Теория налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами. Теория, основанная на налоговых эффектах, была предложена Р. Литценбергером и К. Рамасвами. В США до второй половины 80-х годов XX в. лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50%-й ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50% своих дивидендов и лишь 20% (0,40 • 50%) доходов от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан был платить налог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенное преимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговому законодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доход от прироста капитала по-прежнему ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласно теории налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше.

ТИПЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, — и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

А). Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Плюсом такой политики является обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышение его платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат, который зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развития компании, может отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.

Б). Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли при этом сохраняются), что немаловажно для некоторых инвесторов, однако при необходимости наращивания капитала затрудняет рост компании. Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.

2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, — это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

А). Выплата постоянных сумм дивидендов. Существенно облегчает прогноз стоимости акций компании и доходов для инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущерб эмитенту, а при росте прибыли – вызвать недовольство акционеров.

Б). Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. Позволяет, с одной стороны, в какой-то степени гарантировать акционерам заранее известный минимальный уровень дохода, с другой, — поощрять собственников в случае успешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. В российских условиях, при стабильном финансовом состоянии предприятия, этот вид дивидендной политики возможно был бы наиболее приемлемым.

3. Агрессивная политика начисления дивидендов – предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов. Следует учесть, что резкое снижение размеров дивидендов может неблагоприятно отразиться на стоимости акций, “сигнализируя” об ухудшении ее показателей.

2 .Эффект операционного рычага, порог рентабельности, запас финансовой прочности: сущность и экономическая интерпретация.

Порог рентабельности (точка безубыточности, критическая точка, критический объем производства (реализации)) – это такой объем продаж фирмы, при котором выручка от продаж полностью покрывает все расходы на производство и реализацию продукции. Для определения этой точки независимо от применяемой методики необходимо прежде всего разделить прогнозируемые затраты на постоянные и переменные.

Практическая польза от предложенного разделения затрат на постоянные и переменные (величиной смешанных затрат можно пренебречь или пропорционально отнести их к постоянным и переменным затратам) заключается следующем:

Во-первых, можно определить точно условия прекращения производства фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна прекратитьпроизводить).
Во-вторых, можно решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или иных затрат.

В-третьих, такое деление затрат позволяет определить минимальный объем производства и реализации продукции, при котором достигается безубыточность бизнеса (порог рентабельности), и показать, насколько фактический объем производства превышает этот показатель (запас финансовой прочности фирмы).

Порог рентабельности определяется как выручка от реализации, при которой предприятие уже ни имеет убытков, но не получает и прибыли, то есть финансовых средств от реализации после возмещения переменных затрат хватает лишь на покрытие постоянных затрат и прибыль равна нулю.
Точка безубыточности в натуральном выражении по производству и реализации конкретного изделия (Тб ) определяется отношением всех постоянных затрат по производству и реализации конкретного изделия (Зпост ) к разности между ценой (выручкой) (Ц ) и переменными затратами на единицу изделия(Зуд.пер. ):

Точка безубыточности в стоимостном выражении определяется как произведение критического объема производства в натуральном выражении и ценыединицы продукции.

Расчет порога рентабельности широко используется при планировании прибыли и определении финансового состояния предприятия. Два правила, полезных для предпринимателя:

1. Необходимо стремиться к положению, когда выручка превышает порог рентабельности, и производить товаров в натуре больше их порогового значения. При этом будет происходить наращивание прибыли фирмы.
2. Следует помнить, что сила воздействия производственного рычага тем больше, чем ближе производство к порогу рентабельности, и наоборот. Это означает, что существует некоторый предел превышения порога рентабельности, за которым неизбежно должен последовать скачок постоянных затрат (новые средства труда, новые помещения, увеличение издержек на управление предприятием).

Фирма должна обязательно пройти порог рентабельности и учитывать, что за периодом увеличения массы прибыли неизбежно наступит период, когда для продолжения производства (наращивания выпуска продукции) просто необходимо будет резко увеличить постоянные затраты, следствием чего неизбежно станет сокращение получаемой в краткосрочном периоде прибыли.
Принимая конкретное решение об объеме производства продукции, предпринимателю следует считаться с этими выводами.
Запас финансовой прочности показывает, на сколько можно сократить реализацию (производство) продукции, не неся при этом убытков. Превышение реального производства над порогом рентабельности есть запас финансовой прочности фирмы:

Запас финансовой прочности = Выручка – Порог рентабельности
Запас финансовой прочности предприятия выступает важнейшим показателем степени финансовой устойчивости. Расчет этого показателя позволяет оценить возможности дополнительного снижения выручки от реализации продукции в границах точки безубыточности.

На практике возможны три ситуации, которые по-разному будут отражаться на величине прибыли и запасе финансовой прочности предприятия: 1) объем реализации совпадает с объемом производства; 2) объем реализации меньше объема производства; 3) объем продаж больше объема производства.
Как прибыль, так и запас финансовой прочности, полученной при избытке произведенной продукции, меньше, чем при соответствии объемов продаж объему производства. Поэтому предприятие, заинтересованное в повышении как своей финансовой устойчивости, так и финансового результата, должно усилить контроль над планированием объема производства. В большинстве случаев увеличение товарно-материальных запасов предприятия свидетельствует об избытке объема производства. Прямо о его избытке свидетельствует увеличение запасов в части готовой продукции, косвенно - увеличение запасов сырья и исходных материалов, так как издержки за них предприятие несет уже при их покупке. Резкое увеличение запасов может свидетельствовать об увеличении объема производства в недалеком будущем, что также должно быть подвергнуто строгому экономическому обоснованию.
Таким образом, при обнаружении прироста запасов предприятия в отчетном периоде можно делать вывод о его влиянии на величину финансового результата и уровень финансовой устойчивости. Поэтому для того, чтобы достоверно измерить величину запаса финансовой прочности, необходимо произвести коррекцию показателя выручки от реализации на сумму прироста товарно-материальных запасов предприятия за отчетный период.
В последнем варианте соотношений - при объеме продаж большем, чем объем произведенной продукции, - прибыль и запас финансовой прочности больше, чем при стандартном построении. Однако факт продажи продукции, которая еще не была произведена, то есть фактически не существует еще в данный момент (например, при предоплате большой партии товара, которая не может быть произведена за текущий отчетный период), накладывает на предприятие дополнительные обязательства, которые должны быть выполнены в будущем. Существует внутренний фактор, уменьшающий фактическую величину запаса финансовой прочности, - это скрытая финансовая неустойчивость. Признаком наличия у предприятия скрытой финансовой неустойчивости является резкое изменение объема запасов.

Итак, для измерения запаса финансовой прочности предприятия необходимо выполнение следующих шагов:

1) расчет запаса финансовой прочности;

2) анализ влияния разности объема продаж и объема производства через коррекцию величины запаса финансовой прочности с учетом прироста товарно-материальных запасов предприятия;

3) расчет оптимального прироста объема реализации и ограничителя запаса финансовой прочности.

Запас финансовой прочности, рассчитанный и откорректированный, является важным комплексным показателем финансовой устойчивости предприятия, который необходимо использовать при прогнозировании и обеспечении комплексной финансовой устойчивости предприятия.
Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более сильному изменению прибыли. Действие данного эффекта связано с непропорциональным воздействием условно-постоянных и условно-переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации.

Чем выше доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие операционного рычага.

Сила воздействия операционного рычага рассчитывается как отношение маржинальной прибыли к прибыли от реализации.

Маржинальная прибыль рассчитывается как разность выручки от реализации продукции и общей суммой переменных затрат на весь объем производства.

Прибыль от реализации рассчитывается как разность выручки от реализации продукции и общей суммой постоянных и переменных затрат на весь объем производства.

Таким образом, размер финансовой прочности показывает, что у предприятия есть запас финансовой устойчивости, а значит, и прибыль. Но чем ниже разница между выручкой и порогом рентабельности, тем больше риск получить убытки. Итак:

сила воздействия операционного рычага зависит от относительной величины постоянных затрат;

сила воздействия операционного рычага прямо связана с ростом объема реализации;

сила воздействия операционного рычага тем выше, чем предприятие ближе к порогу рентабельности;

сила воздействия операционного рычага зависит от уровня фондоемкости;

сила воздействия операционного рычага тем сильнее, чем меньше прибыль и больше постоянные расходы.

Выберите наиболее выгодный для заемщика кредитный договор с банком с помощью показателя финансового левериджа (эффекта финансового рычага).

Ставка налога на прибыль-24%. Экономическая рентабельность активов заемщика-20%; средняя расчетная ставка процента за кредит-19%; собственные средства фирмы-12 млн.руб.; заемные средства-15млн.руб.

Ставка налога на прибыль-24%. Экономическая рентабельность активов заемщика-20%; средняя расчетная ставка процента за кредит-16%; собственные средства фирмы-12 млн.руб.; заемные средства-14млн.руб.

4.Определить по данным бухгалтерской отчетности организации за два периода рентабельность активов и оборачиваемость капитала, оценить зависимость этих показателей, сделать выводы и предложения.

Выберите наиболее выгодный кредитный договор с банком с помощью финансового левериджа.

1) Ставка налога на прибыль – 24%. Экономическая рентабельность активов заемщика – 20%. Средняя расчетная ставка по кредиту – 19%. Собственные средства фирмы – 12 млн.р. Заемные средства – 15 млн.р.

2) Ставка налога на прибыль – 24%. Экономическая рентабельность активов заемщика – 20%. Средняя расчетная ставка по кредиту – 16%. Собственные средства фирмы – 12 млн.р. Заемные средства – 14 млн.р.

Нп – ставка налога на прибыль

ЭР – экономическая рентабельность

ССПС – средняя расчетная ставка

ЗК – заемный капитал

СК – собственный капитал

ЭФР – эффект финансового рычага (финансовый леверидж)

Эффект финансового рычага состоит в повышении рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств, несмотря на их платность.

Расчет эффекта финансового рычага позволяет сделать следующие выводы:

1)если новый заем приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то он выгоден. При этом необходимо следить за состоянием дифференциалов эффекта финансового рычага. При наращивании плеча эффекта финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска повышением процентной ставки по кредитам.

2) Риск кредитора выражается величиной дифференциалов (обратная зависимость). Чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

выгодней 2 вариант

1. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. – 2-е изд., доп. – М.: Финансы и статистика, 2009.

2. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебно-практическое пособие. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2009.

3. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008.

4. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансовогоанализа. – М.: ИНФРА-М, 2001.

5. Финансы: Учебник для ВУЗов / Под ред. Проф. Л.А. Дробозиной. – М.:ЮНИТИ, 2005.

Читайте также:

  
• Рост налогов на индивидуальные доходы снижает
  
• Налог на воду с 2020 года
  
• Кто из апостолов был сборщиком налогов
  
• Сведения о доходах физических лиц выплаченных налоговыми агентами
  
• Недостатки подоходного налогообложения характеризуются