Хеджирование налог на прибыль

Опубликовано: 03.05.2024

Для успеха бизнеса мало получать высокую прибыль, нужно еще при этом минимизировать затраты и особенно потери. Любая предпринимательская деятельность несет в себе элемент непредсказуемости: часто все могут переменить не зависящие от участников сделки обстоятельства. Естественно, нельзя предугадать все колебания рынка и возможные форс-мажоры, но можно попытаться застраховать свое дело от крупных финансовых потерь. Такая деятельность называется хеджированием.

Хеджирование предполагает занятие противоположной позиции по отношению к первоначально существующей при условии четкой корреляции между соответствующими финансовыми инструментами. Что понимается под хеджированием рисков?
Посмотреть ответ

Что это за комплекс мероприятий, какими инструментами можно пользоваться при хеджировании, насколько это будет эффективно для бизнеса, объясним и покажем на конкретных примерах.

Что такое хеджирование

Это англоязычный термин (англ. Hedging), происходит от «hedge» – гарантия, страховка. В современной финансовой деятельности хеджирование – комплекс действий, имеющих целью управление денежными рисками путем влияния на возможную динамику стоимости будущих активов. Страхующийся таким образом продавец или покупатель называется хеджер.

Смысл хеджирования в том, чтобы застраховаться от возможных рыночных колебаний путем занятия одновременно двух противоположных позиций по активам. Таким образом, что бы ни произошло с рыночной ситуацией, инвестор, трейдер, продавец или покупатель в результате получит именно то, что он планировал.

ВАЖНО! Хеджирование позволяет гарантированно избежать финансовых потерь, но тем самым нивелирует возможность получить дополнительную прибыль, воспользовавшись благоприятным поворотом ситуации на рынке. Хеджировать – значит обезопасить себя от потенциального риска ценой снижения потенциальной прибыли.

НАПРИМЕР. Компания добывает железную руду. По прогнозам, через квартал цена на этот ресурс значительно упадет. Руководство компании, чтобы не потерять будущую прибыль, может пойти одним из двух путей:

продать часть контрактов на поставку, тем самым снизив затраты на добычу и несколько уменьшив объем выработки («недобранная» на цене руды прибыль компенсируется средствами, вырученными за контракты);
зафиксировать цену на свою продукцию на определенный срок, заключив соответствующее соглашение.

Как производится хеджирование валютных рисков участниками внешнеэкономических сделок?

Если прогноз окажется неверным (железная руда не подешевеет, а вырастет в цене), компания не сможет воспользоваться этой благоприятной конъюнктурой, получив только запланированную прибыль и ничего сверх нее.

Покупатель также может застраховать свои сделки, совершая подобные операции.

Где чаще всего используется хеджирование

Применение хеджирования популярно при торговле товарами мирового спроса, как на биржах, так и вне их. Активами могут выступать:

ценные бумаги;
металлы;
энергоносители;
зерно;
валюта и т.п.

Механизм хеджирования

Для обеспечения управления рисками заключается договор не относительно самой сделки, а относительно обязательств по данному активу – дериватив. У дериватива есть ряд особенностей:

цель дериватива – не реализация актива, а хеджирование риска;
в отличие от обычного договора, дериватив является формальностью;
это разновидность ценной бумаги, он может быть реализован сам по себе безотносительно к активу (одной стороной или же обеими);
цена дериватива необязательно должна быть привязана к цене базового актива, хотя обычно меняется вместе с ней;
покупатели и продавцы деривативов необязательно могут быть владельцами самого актива;
можно заключить дериватив не только на базовый актив, но и на другой дериватив (например, опцион на форвардную сделку);
расчеты по деривативам делаются в будущем времени.

СПРАВКА! Хеджирование происходит тогда, когда участник сделки заключает контракт на рынке актива и одновременно (или раньше) на рынке дериватива.

В Российской Федерации действия, связанные с деривативами, регламентируются Федеральным законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года.

Инструменты для хеджирования

Застраховать возможные финансовые риски можно применением различных экономических инструментов. Их называют производными, поскольку они основаны не на реализации самого актива, а на применении того или иного дериватива.

ВНИМАНИЕ! Производные инструменты, как и сами активы (товары, обязательства, ценные бумаги), реализуются по законам рынка, и участники сделок с ними одни и те же.

Рассмотрим самые распространенные инструменты хеджирования:

Фьючерс (от английского «future» – «будущее») – инструмент, который оговаривает обязанность сторон уплатить за оговоренный актив или дериватив в обозначенном количестве цену, о которой стороны условились в данном контракте. Это строгое соглашение, обязательное для исполнения обеими сторонами. Фьючерс регулируется биржей, которая за это берет гарантийное обеспечение – небольшой процент от контракта. Самый ликвидный дериватив из всех, но и имеющий наибольшую степень риска.
Форвард (от англ. «forvard» — «вперед») – аналогичный фьючерсу инструмент, работающий вне биржи. Чаще используется при торгах валютой.
Опцион (от англ. «option» – «параметр, вариант») – финансовый инструмент, который позволяет пользователю выбирать, воспользоваться или нет правом купить/продать актив по зафиксированной цене в момент, оговоренный в соглашении, в отличие от фьючерса, где такого выбора нет. Могут применяться биржевые (стандартизованные) и внебиржевые опционы. Различают типы опционов:
- рut-опционы – позволяющие продавать или не продавать по зафиксированной цене;
- call-опционы – дающие право купить или не купить по оговоренной цене;
- double-опционы – двусторонние контракты.

Примеры деривативов

Пример фьючерса

Фирма А на бирже заключила с поставщиком фьючерсный контракт по приобретению 1000 т зерна по цене 12 000 руб. за т, причем пшеница только посажена. Специалисты предположили, что вследствие засухи урожай не будет большим и цены поднимутся. Когда подошел срок исполнения фьючерса, если ранее этот контракт не был продан другой фирме, возможны варианты:

Цена на зерно на рынке не изменилась – при этом и продавец, и покупатель не изменят свой баланс.
Урожай получился выше, чем ожидали, и цена на зерно просела до 10 000 руб. за т. У фирмы А получатся убытки в размере 2 000 руб. на каждой тонне, которые нужно будет доначислить поставщику в придачу к сумме контракта.
Цена поднялась, как и рассчитывал покупатель, зерно на дату исполнения фьючерса котируется по 13 000 руб. за т. При этом фирма А получает запланированную прибыль, а у поставщика образуется убыток в 1000 руб. на каждой тонне, то есть баланс уменьшится на эту сумму.

Кроме этих финансовых потоков, фирма А при заключении фьючерса оплатила обязательный биржевой процент – гарантийное обеспечение сделки (от 2 до 10%, в зависимости от правил биржи).

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Реальное зерно по фьючерсной сделке не передается.

Пример форварда

Фирма «Верум» заключила форвардный контракт с фирмой «Дилогия» на приобретение через полгода 100 ее акций по цене в 200 руб. за акцию. В назначенный срок представители «Верума» перечислят на счет «Дилогии» 20 000 руб., а представители «Дилогии» предоставят «Веруму» 100 акций. Вариантов нет. Если сделка проводилась через посредника, ему полагаются комиссионные, возможны некоторые накладные расходы на оформление.

Пример опциона

Фирма в 2016 году приобрела опцион, позволяющий через год приобрести 10 000 долларов США по цене 50 руб. за доллар. Так как через год курс вырос до 57 руб. за доллар, этот опцион оказывается выгодным, и фирма им воспользуется, получив прибыль в 7 руб. на каждый доллар, то есть в 70 000 руб.
ИП приобрел опцион на право через год продать свою недвижимость по цене 250 000 руб. за кв.м, рассчитывая на падение цен на новостройки. Если бы это произошло, он воспользовался бы опционом, продал недвижимость и оставил себе разницу, либо еще выгоднее приобрел бы по рыночной цене аналогичную площадь, оставшись в прибыли. Однако в РФ происходит падение цен на первичном рынке недвижимости, и на момент исполнения опциона цена кв.м. не превышает 197 000 руб. Такой опцион получается невыгодным, и владелец, естественно, не будет его использовать – он имеет такое право.

Стратегии хеджирования

Для повышения эффективности хеджирования и снижения финансовых рисков можно по-разному применять производные инструменты:

использовать один дериватив или комбинировать их в удобной «пропорции»;
хеджировать всю сделку или только ее часть;
совершать сделку по деривативам раньше, чем по основным активам;
заключать разные по времени и объему контракты на активы и деривативы;
применять деривативы на объекты хеджирования, отличные от основного актива (например, собираясь покупать нефть, минимизировать риск опционом на покупку золота).

Хеджирование – эффективный способ страхования от финансовых рисков.

Изменчивый курс валют и нестабильность цен способны стать для современного бизнеса как путем к успеху, так и причиной потери всех капиталов. Пытаясь минимизировать последствия отскока цены в противоположном направлении, частные инвесторы и компании страхуют свои риски. Одним из самых распространенных способов подобного страхования является хеджирование. Ниже будут рассмотрены особенности, методы, виды, инструменты и примеры хеджа.

Что такое хеджирование и кому оно необходимо

В ситуации общей экономической неустойчивости, постоянно меняющегося политического фона, а также появления на международных финансовых рынках новых технологий и инструментов, компании реального сектора экономики в процессе своей финансово-хозяйственной деятельности постоянно сталкиваются с разнообразными рисками, степень влияния которых в последнее время существенно возрастает. С целью достижения устойчивого развития бизнеса и поддержания общей конкурентоспособности, компании стремятся управлять рисками, минимизируя их негативное влияние. Наиболее распространенным способом снижения финансовых рисков является деривативное хеджирование.

Процедура хеджирования заключается в приобретении ПФИ, позволяющего снизить или полностью ликвидировать риск неблагоприятного изменения будущей цены какого-либо актива, лежащего в основе ПФИ, либо риск изменения генерируемых активом денежных потоков путем компенсации убытка по активу прибылью по ПФИ [17, C. 132]. По данным Международной ассоциации по свопам и деривативам (ISDA), 94% фирм, входящих в число 500 крупнейших компаний мира (Fortune Global 500), используют для управления рисками тот или иной вид ПФИ [7, C.32].

Операции хеджирования осуществляются на рынке ПФИ, который представляет собой весьма динамично развивающуюся систему. В основном, хеджирующие сделки заключаются на внебиржевом рынке. Объем позиций, открытых на мировом внебиржевом срочном рынке в 2011 году, превысил 700 трлн. долларов США. Однако, по данным экспертов, операции хеджирования составляют не более 20 процентов от этого объема, в то время как подавляющая часть рынка – сделки спекулятивные или технические, целями которых являются, в том числе, минимизация налоговых платежей или манипулирование финансовой отчетностью. Так, например, более десяти лет крупнейшие инвестиционные банки мира, работающие в США, помогали иностранным инвесторам хеджевых фондов минимизировать налоговые платежи посредством заключения своп-контрактов. По информации, опубликованной в докладе Конгресса США, за один только год Дойче Банк сэкономил посредством заключения своп-договоров порядка $12,6 млн.. налогов для своих клиентов.

В сложившейся ситуации у законодателя и налоговых органов встает вопрос грамотного разделения операций на хеджирующие и прочие в целях стимуляции первых и ограничения вторых. Для ее решения необходимо разработать оптимальный режим налогообложения ПФИ, обеспечивающий, с одной стороны, стимулирование операций хеджирования, а с другой — позволяющий эффективно отслеживать «схемные» операции и предотвращать злоупотребления компаний возможностями, позволяющими им минимизировать платежи в бюджет. Эта задача крайне непростая, так как, на первый взгляд, сделки и первой, и второй группы выглядят абсолютно одинаково, только цели у них разные. Дополнительно осложняет ситуацию многообразие и сложность ПФИ, которым, зачастую, почти невозможно дать однозначное определение и классифицировать в ту или иную категорию.

В данной ситуации, по нашему мнению, для создания эффективной системы налогообложения ПФИ прежде всего необходимо решить ряд важных основополагающих задач, а именно: доработать существующую терминологическую базу, что позволит избегать злоупотребления «регуляторным гэпом», создать единую, соответствующую текущему уровню развития рынка ПФИ систему налогообложения операций хеджирования, установив универсальный порядок исчисления налогов по всем видам ПФИ, в том числе по сложно структурированным инструментам.

В соответствии с действующим законодательством РФ о бухгалтерском учете [2], все хозяйственные операции, проводимые компаниями и их клиентами, должны оформляться оправдательными документами. В настоящий момент действующее законодательство РФ о бухгалтерском учете не содержит четкий перечень первичных учетных документов в отношении сделок с ПФИ необходимых для ведения бухгалтерского учета. Перечень документов по биржевым ПФИ, обычно, устанавливается организатором торгов. При заключении сделок с внебиржевыми ПФИ, в общем случае, следующий перечень документов может рассматриваться в качестве первичных учетных документов, на основе которых могут осуществляться записи в бухгалтерском учете:

генеральное соглашение между компанией и её клиентами;
соглашения, подтверждения или иные двусторонние первичные документы, подтверждающие факт заключения конкретных сделок между компанией и её клиентами в рамках генерального соглашения;
иные документы, подтверждающие факт заключения (изменения, прекращения) договоров;
платежные поручения на осуществление денежного перевода;
выписки по расчетному счету.

Записи в бухгалтерском учете в отношении сделок с внебиржевыми ПФИ должны осуществляться в суммах и в сроки, которые указаны в подтверждениях сделок, заключаемых компанией и её клиентами в рамках генерального соглашения.

При заключении сделок с ПФИ в настоящий момент действующим законодательством РФ в бухгалтерском учете организаций не урегулирован порядок отражения обязательств по исполнению соответствующего контракта перед контрагентом по сделке.

Отметим, что ПФИ – это инструмент, стоимость которого зависит от стоимости лежащего в его основе базового актива. Однако это всего лишь один из признаков ПФИ. Наряду с ним можно назвать следующие признаки ПФИ:

срок заключения и исполнения разнесены более, чем на 2 рабочих дня
все существенные условия сделки определены на дату ее заключения
для его приобретения требуются небольшие по сравнению с приобретением базового актива средства

Понятия «купить», «продать», «цена» являются условными, поскольку не всегда присутствует именно сделка купли/продажи (например, валютно-процентный своп может трактоваться как обмен кредитами). С «ценой» тоже не все однозначно (например, считать ли в валютно-процентном свопе ценой фиксированную ставку или его справедливую стоимость или иной показатель).

Прежде всего это зависит от того, считать ли ПФИ объектом сделки или ее разновидностью. В иностранных юрисдикциях это вопрос решается по разному, отсюда и некая неопределенность. В РФ определились в 2010 году: ПФИ – вид сделки.

Детальнее мы рассмотрим этот вопрос в разделе, посвященном регулированию операций с ПФИ.

Однако в соответствии с общими принципами РСБУ для обобщения информации о наличии требований и обязательств, а также для целей контроля за отдельными хозяйственными операциями организации могут использовать внебалансовые счета РСБУ. В случае возникновения требований и обязательств по ПФИ, выраженных в иностранной валюте, их величина должна быть отражена в рублевом эквиваленте по курсу валюты, установленному ЦБ РФ на дату возникновения соответствующего требования или обязательства.

При заключении ПФИ, предполагающих поставку базисного актива, требования/обязательства могут отражаться на внебалансовых счетах в полном объеме. При заключении ПФИ, по которым способом исполнения является способ, отличный от поставки базисного актива, требования/обязательства по таким ПФИ могут отражаться как разница между ценой исполнения ПФИ и текущим показателем базовой цены, применяемой для целей осуществления расчетов.

При этом по нашему мнению, в отношении купленных опционов до момента предъявления соответствующего требования контрагенту у компании, купившей такой опцион, не возникает обязательств. В этой связи, существуют определенные основания не отражать требования и обязательства по таким опционам на внебалансовых счетах. Данный подход должен быть специально закреплен в бухгалтерской учетной политике компании [1].

Для целей бухгалтерского учета по стандартам РСБУ доходы/расходы по операциям с необращающимися ПФИ определяются в следующем порядке:

доходы/расходы определяются на дату исполнения обязательств (дата прекращения требований и обязательств по контракту);
по ПФИ, условиями которых предусмотрены промежуточные расчеты, доходы/расходы определяются на дату проведения каждого промежуточного расчета в соответствии с условиями ПФИ;
доходы/расходы в виде полученной/уплаченной опционной премии определяются на момент получения/уплаты премии.

На даты перечисления/получения денежных средств по ПФИ делаются записи по счетам учета денежных средств в корреспонденции со счетами по учету расчетов.

Для целей нижеприведенных примеров предполагается следующее:

требования и обязательства по ПФИ, предполагающим поставку базисного актива, отражаются на внебалансовых счетах в полном объеме (т.е. развернуто);
требования/обязательства по ПФИ, не предполагающим поставку базисного актива, отражаются на счетах по учету требований или обязательств как разница между ценой исполнения ПФИ и базовой ценой, применяемой для целей осуществления расчетов;
требования/обязательства по ПФИ, отраженные на внебалансовых счетах, подлежат переоценке исходя из рыночных котировок базисного актива;
в соответствии с условиями форвардных и опционных контрактов не предполагается проведение промежуточных расчетов в течение срока действия контракта;
условия форвардных и опционных контрактов предполагают покупку/продажу иностранной валюты за российские рубли или проведения расчетов в зависимости от курса иностранной валюты к российскому рублю.

В общем случае вышеуказанный порядок бухгалтерского учета может использоваться для учета поставочных форвардных контрактов с барьерным отлагательным и барьерным отменительным условиями, а также форвардных контрактов с правом отмены.

При этом по форвардным контрактам с барьерным отлагательным условием при не наступлении соответствующего барьерного условия финансовый результат по такой сделке не формируется и, соответственно, не отражается на балансовых счетах. Требования и обязательства по такой сделке, отраженные на внебалансовых счетах, списываются в момент исполнения (закрытия) сделки.

По форвардным контрактам с барьерным отменительным условием при наступлении соответствующего барьерного условия и по форвардным контрактам с правом отмены, в случае если право отмены реализуется, финансовый результат по таким сделкам не формируется и, соответственно, не отражается на балансовых счетах. Требования и обязательства по такой сделке, отраженные на внебалансовых счетах, списываются в момент наступления соответствующего барьерного условия или реализации права отмены.

Компании в большинстве случаев не уделяют должного внимания составлению хеджерской справки, тогда как налоговые органы все чаще обращают на нее внимание. Главной ошибкой компаний является то, что они не отражают механизм компенсации денежных потоков по объекту хеджирования или, не понимая сути хеджирования, неправильно отражают сам объект.

В заключение необходимо отметить, что хеджирование является весьма сложным процессом с точки зрения налогового и бухгалтерского учета, но эффективная защита от финансовых рисков должна компенсировать сложности связанные с составлением налоговой и бухгалтерской отчетности.

Также существует ряд проблем, связанных с квалификацией сделки с производным финансовым инструментом, как хеджирующей. Для решения этих проблем необходимо уделить более серьезное внимание законодательному регулированию сделок с ПФИ.

Как инвестор может застраховать свой капитал

Хеджирование — это методика, которая помогает сгладить падение цены актива. Своего рода страховка от рыночного обвала.

Предположим, вы владеете акциями какой-то компании и планируете держать их дальше, но боитесь, что акции внезапно рухнут. В этом случае можно «купить страховку» — то есть сделать ставку на падение этих акций. Если падение не произойдет, вы потеряете небольшую часть капитала, которую поставили в обратную сторону. Зато, если падение действительно случится, эта ставка в обратном направлении может неплохо компенсировать ваши потери от владения акциями. Так вкратце можно описать принцип хеджирования: когда мы покупаем обычную страховку, мы тоже надеемся, что страховой случай не произойдет, хоть это и будет значить, что деньги на страховку были потрачены «зря».

Хеджированием пользуются и частные инвесторы, и крупные фонды. Некоторые из фондов так и называются — «хедж-фонды». Они предлагают профессиональное управление капиталом, где для максимальной прибыли при заданном риске применяются хитрые торговые стратегии и хеджирование с помощью производных инструментов — деривативов. Такие организации управляют деньгами крупных игроков: для частных инвесторов порог входа в американские хедж-фонды составляет 5 млн долларов.

Более скромным инвесторам приходится оптимизировать риски самостоятельно. Основная проблема в том, что типичные инструменты хеджирования сложные. Чаще всего для хеджирования используют фьючерсы, опционы, свопы — чтобы пользоваться ими, нужны знания.

Другой популярный способ застраховать актив от падения — открытие коротких позиций: когда инвестор берет ценные бумаги взаймы у брокера, продает их по текущей стоимости с целью выкупить их через какое-то время дешевле и вернуть брокеру долг. Но рынок может двинуться в обратную сторону — в неумелых руках использование шортов может обернуться крупными убытками.

В результате на рынке появились более понятные для инвестора инструменты хеджирования — обратные ETF. По сути, это такие же биржевые фонды, как и обычные ETF, только движутся они в противоположную сторону.

Например, рассмотрим рынок американских акций — индекс S&P 500. Его с минимальной погрешностью повторяют фонды VOO и SPY. В то же время компания ProShares предлагает фонд SH — он ведет себя зеркально: при росте S&P 500 он падает, а при обвале растет.

Рассмотрим подробнее, какие плюсы и минусы у обратных ETF и что они собой представляют. Сразу отмечу, что пока что на Московской бирже нет ни одного обратного ETF , поэтому они доступны только квалифицированным инвесторам и тем, кто торгует через иностранного брокера. Но, так или иначе, эта статья поможет лучше понять принципы хеджирования и усовершенствовать свой подход к оптимизации портфеля. Ведь даже с имеющимися в распоряжении рядового инвестора инструментами можно управлять рисками. К примеру, естественным хеджем от падения акций часто выступает золото, а также бумаги компаний-золотодобытчиков вроде «Полюса».

Т⁠—⁠Ж теперь в приложении

Стоит ли вообще заниматься хеджированием

В целом для «ленивого» инвестора, который работает по принципу «купил и держи» на длинной дистанции, хеджирование не обязательно: по статистике рынки чаще растут, чем падают, а за каждой рецессией в экономике следует ее восстановление и новый цикл роста. После кризиса 2008 года бизнес-цикл продлился 11 лет, пока мы не столкнулись с обвалом в 2020 году. За этот период, несмотря на все локальные просадки, индекс S&P 500 показал более 300% роста. Поэтому терпеливый инвестор мог спокойно переждать коррекции и остаться в плюсе даже без управления портфелем.

С другой стороны, рост безработицы и активное стимулирование экономик со стороны центробанков еще в 2018—2019 годах говорили о приближении рецессии. Оставалось неизвестно, какое событие послужит спусковым крючком к обвалу рынков, но то, что это произойдет, было ясно. Таким образом, к обвалу можно было подготовиться — как минимум за счет секторальной ребалансировки акций в портфеле — сделав упор на защитные отрасли.

Так называемые медвежьи рынки, то есть обвал котировок более чем на 20%, мы наблюдали в 2008 и 2020 годах — просадки составили 56,8 и 33,9% соответственно. Если вести отсчет с 1950 года, медвежий рынок наступает в среднем каждые 7,78 года. Кроме того, каждые 1,84 года происходят коррекции — когда рынок падает на 10—20%. Например, в период с 2008 по 2020 год инвесторы прошли через 6 подобных падений. Еще они стали свидетелями 7 просадок величиной от 5 до 10%.

Кроме того что рынки штормит регулярно, сила этих волнений увеличивается. Исследование Blackstone показывает, что с каждым десятилетием волатильность S&P 500 возрастает. Если посчитать количество дней, когда индекс за торговую сессию делал движение на 3% и больше, то в период с 2000 по 2009 год их было 95 — это больше, чем за предыдущие 50 лет. С 2010 по 2020 подобных дней было 50 — это меньше, чем в нулевые, но все равно подтверждает тенденцию роста волатильности.

Как итог: инвесторы достаточно часто сталкиваются с просадками и волатильностью, поэтому можно и застраховать себя с помощью хеджирования.

В чем разница диверсификации и хеджирования

Диверсификация снимает большинство специфических рисков, связанных с эмитентом, сектором, конкретной страной и классом активов и в целом сглаживает волатильность портфеля. Но лучше всего она работает только в нормальных рыночных условиях, а в кризисных сценариях теряет эффективность.

Дело в том, что на падающих рынках корреляция между активами сильно возрастает: во время паники инвесторы массово скидывают ценные бумаги широкого спектра, вне зависимости от секторов, капитализации эмитентов и географии.

Более того, облигации, которые считаются классическим диверсификатором портфеля акций, во время обвала могут падать так же, как и рисковые активы. Так было и в марте 2020 года во время коронавирусного обвала. Это показано на графиках ниже.

На спокойном рынке, например в период 2014—2017 годов, высокорисковые активы — S&P 500, глобальные акции, бумаги развивающихся рынков, REIT — положительно коррелируют только между собой. Низкорисковые активы, такие как муниципальные, корпоративные облигации и долгосрочные трежерис, также связаны только между собой. А между двумя этими группами активов корреляции практически нет. Но во время обвала в марте 2020 года все корреляции усилились — не только внутри каждой из указанных групп, но и между всеми классами активов. В результате облигации падали вместе с акциями.

То есть в критические моменты, когда защитная функция диверсификации нужна сильнее всего, она дает сбои. В этом смысле механизм хеджирования безотказный и лучше защищает от кризисных сценариев.

Хедж по своей сути — инвестиция, предназначенная для движения в противоположном направлении от базового актива. Корреляция хеджа к активу остается отрицательной при любом сценарии, а значит, механизм гарантированно компенсирует просадки.

Хеджирование — это гибкая стратегия. Ее можно применять широко, чтобы минимизировать потери по всем инструментам в портфеле, будь то акции, облигации, золото и коммодити. А можно использовать узко, для защиты конкретной позиции.

Это может делаться тактически — например, когда инвестор в ожидании коррекции создает краткосрочную защиту. А можно использовать хеджирование как часть инвестиционной стратегии. Все зависит от потребностей инвестора, его целей и толерантности к риску. Но чаще всего хеджирование носит тактический характер, ведь сам механизм хеджирования также несет в себе риски и дополнительные затраты. Например, в случае с обратными ETF это повышенная комиссия фонда. Поэтому важно четко понимать, как, когда и для чего использовать этот инструмент.

Основные виды хеджирования

Перечислю наиболее популярные инструменты для хеджирования.

Открытие коротких позиций. Инвестор в этом случае берет в долг акции, продает их, а затем покупает по более низкой цене. Разница между продажей и обратной покупкой акций составляет прибыль, полученную на падающем рынке.

Минусы способа: для маржинальной торговли необходим счет с обеспечением — ведь вы берете акции в долг. Еще брокер берет комиссию за аренду акций и может принудительно закрыть позицию инвестора по невыгодной ему цене.

Покупка опционов PUT. Это контракт между двумя инвесторами, по которому покупатель контракта получает возможность — но не обязательство — продать актив по заранее оговоренной цене, в независимости от его будущих котировок. Иными словами, если инвестор ожидает падения цены по какому-то активу, он покупает на него опцион PUT, фиксируя текущую цену актива. В будущем, если котировки действительно станут падать, инвестор сможет продать свой актив по изначальной цене — будто падения не было. А если котировки не упадут, то правом на продажу можно будет не пользоваться — инвестор потеряет только уплаченную за опцион премию.

Продажа фьючерсных контрактов. Это похожий контракт между двумя инвесторами о купле-продаже актива в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене. Если инвестор считает, что цена актива упадет, — он продает фьючерс. В будущем покупатель фьючерса будет обязан выкупить актив не по нынешней цене, а по той, на которую договорились в момент заключения контракта на фьючерс.

Свопы. Еще один тип срочной сделки, когда стороны обмениваются платежами в рамках определенного периода. Часто используется банками и фондами для валютного хеджирования. В частности, этот механизм применяет FinEx при управлении своими ETF: FXRB, FXMM, FXRW.

Покупка обратных ETF. Эти ETF созданы для зеркального отображения бенчмарков. Иными словами, при падении индекса они растут. При этом существуют обратные ETF, предлагающие как пропорциональный рост — 1х, так и с кратностью 2х и 3х. Первые при падении базового индекса на 1% прирастают на ту же величину, а другие два выдают 2 и 3% доходности соответственно. Эта доходность достигается за счет использования кредитного рычага, то есть «плечей».

Если у инвестора высокая терпимость к риску и он заинтересован в использовании меньшего капитала при хеджировании, он может обратиться к подобным ETF — с двойным и тройным эффектом. В статье про всепогодную стратегию я немного затрагивал использование маржинальных ETF. Отдельно хочу отметить, что это скорее трейдерский инструмент, хотя его допустимо использовать в долгосрочной стратегии, и тому имеется математическое обоснование. Но мы не рекомендуем инвесторам использовать какие-либо маржинальные инструменты , в том числе и обратные ETF с мультипликаторами 2х и 3х. Поэтому речь дальше в статье идет исключительно про обратные ETF 1х.

Несмотря на то что открытие коротких позиций и деривативы — это основные методы хеджирования, они довольно сложны для инвестора и требуют дополнительных условий — например, использование маржинальных счетов с обеспечением, то есть дополнительные денежные резервы. А наиболее значительный недостаток шортов и фьючерсов — это то, что инвестор может потерять больше, чем вложил. Фактически размер убытков в этом случае не ограничен.

В то же время для покупки обратного ETF не нужно открывать специальный счет. Хотя риски использования этого инструмента также есть. Рассмотрим их подробнее.

Принцип работы обратных ETF

Основное отличие обычных ETF от обратных заключается в том, что последние предназначены для достижения заявленной цели в рамках одного дня. Это сделано для того, чтобы, независимо от того, когда вы покупаете фонд, он обеспечивал заявленный мультипликатор на этот день — 1х, 2х или 3х. А на горизонте многих дней совокупная доходность фонда искажается, и он перестает быть зеркальным к эталону.

Проблема заключается в том, что обратные ETF несут потери на волатильном рынке: если цена актива сначала упадет, а затем вернется к исходной, то результат по обратному ETF будет отрицательным, а не ноль, как в случае с обычными инструментами и короткими позициями. Но когда на рынке наблюдается тренд и бенчмарк падает несколько дней кряду, результат обратного ETF превосходит короткую позицию. Таким образом, на отрезках более дня обратный ETF выступает нелинейным инструментом: его зеркальный результат не пропорционален движению бенчмарка.

Рассмотрим гипотетический пример: мы инвестировали в обратный ETF с базовым активом стоимостью 100 $ ( 7381 Р ). Затем котировки актива упали в первый день на 20% — до 80 $ ( 5904 Р ), на второй на 25% — до 60 $ ( 4428 Р ). Соответственно, стоимость обратного ETF сначала увеличится на 20%, затем на 25%. Она составит 100 $ ( 7381 Р ) × 1,2 × 1,25 = 150 $ ( 11 071 Р ). Полученная прибыль — 50 $ ( 3690 Р ).

В то же время, если бы мы открыли эквивалентную короткую позицию, то ее прирост равнялся бы величине падения бенчмарка в абсолюте: 100 $ ( 7381 Р ) − 60 $ ( 4428 Р ) = 40 $ ( 2952 Р ). Таким образом, когда на рынке наблюдается тренд, доходность обратного ETF превышает доходность по шорту.

Теперь предположим, что на третий день стоимость актива вернулась к 100 $ ( 7381 Р ). Тогда прибыль по короткой позиции будет равна нулю. Но для обратного ETF картина иная: рост актива в этот день составил 66,7% — с 60 $ ( 4428 Р ) до 100 $ ( 7381 Р ). Поэтому обратный ETF потеряет 66,7% от 150 $ ( 11 071 Р ), то есть 100 $ ( 7381 Р ). Как итог: позиция инвестора составит 50 $ ( 3690 Р ) — он получит убыток 50% от изначально вложенных 100 $ ( 7381 Р ).

Как видно из примера, даже если инвестор правильно спрогнозировал коррекцию по активу, сделав ставку на его падение, сильная волатильность может повлечь убытки. Теоретически, если стоимость актива за день упадет со 100 $ ( 7381 Р ) до 1 $ ( 73 Р ), а на следующий день поднимется до 2 $ ( 146 Р ), стоимость позиции обратного ETF станет равна нулю. Но это гипотетический пример, так как на практике S&P 500 никогда не двигался более чем на 12% за торговую сессию.

Потери на волатильности — это основная причина, почему обратные фонды обеспечивают заявленный мультипликатор только в рамках одного дня и ежедневно ребалансируют свои позиции. Это, помимо прочего, приводит к более высокой комиссии за управление по сравнению с обычными ETF — порядка 1%. Хотя для российских инвесторов комиссия может показаться нормальной: обычные фонды, котирующиеся на Московской бирже, нередко взимают сопоставимую плату за свои услуги. Но это значит лишь то, что обратные ETF на Московской бирже брали бы еще больше.

Таким образом, при многодневном падении рынка обратные ETF вырастут больше, чем упадет индекс-бенчмарк. В других же случаях, когда мы будем удерживать обратный ETF длительное время, например год, мы пройдем через большое количество сменяемых друг друга волн и потери от волатильности сильно скажутся на итоговом результате — доходность обратных ETF будет заведомо ниже, чем при открытии коротких позиций, если не брать в расчет сопутствующие расходы на комиссии. Например, если сравнить ETF SPY с его обратным вариантом SH, то бенчмарк за последний год вырос на 15,73%. Соответственно, при короткой позиции мы бы получили убыток −15,73%, но с SH у нас будет −24,97%.

Подведем промежуточный итог: чем дольше инвестор владеет обратным фондом, тем сильнее его совокупная доходность будет расходиться с эталоном. Это происходит из-за действия сложных процентов на волатильном рынке, когда чередуются убытки и прибыли. А на коротких трендовых отрезках сложение ежедневных результатов, наоборот, повышает доходность фондов.

В таблице ниже показана гипотетическая доходность обратного ETF на восходящем, нисходящем и волатильном рынках. Как видите, два дня с доходностью −5% на восходящем рынке приводят к доходности обратного ETF −9,75%. Два дня прибыли 5% на нисходящем рынке дают итоговую доходность 10,25%. На нестабильном рынке, когда потеря 5% чередуется с последующим ростом в 5%, это приводит не к нулевой доходности, а к убытку −0,25%. Эти данные приведены для наглядности и не берут в расчет издержки, связанные с покупкой и управлением ETF.

Указанное отклонение обратных ETF от образца приводит к тому, что инвесторам, использующим обратные фонды в течение долгих периодов, например более месяца, стоит периодически ребалансировать свою хеджевую позицию. При этом желательно держать руку на пульсе и следить за состоянием рынка ежедневно.

Среда
19 мая 2021 г.

МРОТ:
Учетная ставка ЦБ:

12792 руб.
4,5%

Типовые бланки

Бухгалтерские
Кадровые
Юридические
Статистические
Экономические
Должностные инструкции

Полезности

Бухгалтерский учет

Основные средства
Нематериальные активы
Товарно-материальные ценности
Затраты на производтво
Денежные средства
Расчеты с персоналом
Расчеты с бюджетом
Готовая продукция
Финансовые результаты
Капитал и резервы
Учетная политика
Учет и оплата труда

Налоговый учет

НДС
ЕСХН
УСНО
ЕНВД
НДФЛ
Страховые взносы
Взносы в ФСС
Налог на имущество
Водный налог
Земельный налог
Транспортный налог
Налог на прибыль
Налог на игорный бизнес
Акцизы
Налог на пользование полезными ископаемыми
Патентная система налогообложения

Управленческий учет

Проблемы организации управленческого учета на предприятиях
Сущность и назначение управленческого учета
Затраты, формирующие себестоимость продукции, работ, услуг
Системы учета затрат и калькулирования себестоимости
Анализ и принятие краткосрочных управленческих решений
Анализ и принятие долгосрочных инвестиционных решений
Планирование и бюджетирование

Классификаторы

ОКСМ
ОКВЭД [1.1]
ОКВЭД [2]
ОКВ
ОКДП
ОКЕИ
ОКФС
ОКОПФ
ОКУН
ОКОФ
ИНКОТЕРМС
ОКИН
ОКЭР
КСД
ОКСО

Разработка сайта:

Главный редактор:

Операции хеджирования в отчетности по МСФО

Операции хеджирования не регламентированы российским бухгалтерским и налоговым законодательством и не отражаются в российской отчетности, в связи с этим возникает необходимость проведения трансформационных проводок, т.к. в отчетности по МСФО такие операции должны быть отражены.

Корректировки могут быть следующими:

1) Признание производного финансового инструмента в отчете о финансовом положении для хеджирования рисков компании согласно МСФО (такой инструмент, скорее всего, был признан за балансом в РСБУ).

2) Доведение первоначальной стоимости непроизводного финансового инструмента, приобретенногодля хеджирования, до справедливой стоимости, необъодимой для составления отчетности по МСФО.

3) Признание переоценки производного финансового инструмента для хеджирования согласно МСФО. В зависимости от вида хеджирования признание переоценки производится следующим образом:

- Хеджирование справедливой стоимости - в составе прибылей и убытков

- Хеджирование денежных потоков и Хеджирование чистых инвестиций - в составе прочего совокупного дохода при эффективном хеджировании. При неэффективном - неэффективная часть признается в прибылях и убытках периода и вычисляется как разница между общим изменением в стоимости инструмента хеджирования и той (эффективной) его частью, которая компенсирует изменение стоимости объекта хеджирования.

4) Перевод результатов переоценки непроизводного финансового инструмента из состава прибылей или убытков, признанных по РСБУ, в состав прочего совокупного дохода, если этот инструмент используется для хеджирования "денежных потоков" или "чистых инвестиций".

5) Доведение балансовой стоимости объекта хеджирования до справедливой стоимости при использовании хеджирования "справедливой стоимости" (отражение переоценки производится в состав прибылей или убытков периода).

6) Формирование ОНО/ОНА вследствие неотражения в налоговом учете операций хеджирования.

7) Формирование ОНО/ОНА вследствие непризнания в налоговом учете переоценки объекта и инструмента хеджирования.

8) Формирование ОНО/ОНА вследствие неотражения в налоговом учете всей прибыли/убытка от операций хеджирования.

9) Реклассификация результатов переоценки в состав прочего совокупного дохода из прибылей и убытков за период (или наоборот).

10) Признание разницы стоимости финансового актива, переклассифицированного из одной категории в другую, в составе текущих прибылей и убытков/прочего совокупного дохода.

11) Признание и оценка производного инструмента по справедливой стоимости, который встроен в основной договор.

12) Изменение стоимости "оставшегося" финансового инструмента после выделения встроенного производного инструмента из основного договора.

Читайте также: