Дисконтированной суммы разновременных налоговых потоков

Опубликовано: 02.05.2024

2015-03-20
1819

Статьей 66 НК РФ установлено, что инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором организации при наличии оснований, указанных в статье 67 НК РФ, предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

Инвестиционный налоговый кредит является разновидностью отсроченных налоговых платежей и представляет собой самый близкий к гражданско-правовому регулированию институт налогового законодательства.

Инвестиционный налоговый кредит оформляется договором, который включает в себя:

· имущественные обязательства сторон;

· гарантии их исполнения;

· ответственность за неисполнение финансовых и гражданско-правовых обязательств.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль организации, а также по региональным и местным налогам.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен на срок от одного года до пяти лет.

Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит, вправе уменьшать свои платежи по соответствующему налогу в течение срока действия договора об инвестиционном налоговом кредите.

Основания для получения инвестиционного налогового кредита должны быть документально подтверждены заинтересованной организацией. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен налогоплательщику при наличии хотя бы одного из следующих оснований:

1) проведение этой организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами.

2) осуществление внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов.

3) выполнение этой организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению.

Эффективность привлечения инвестиционного налогового кредита определяется двумя очевидными аспектами: надежностью и относительно низкой стоимостью данного источника финансирования. Сложность его привлечения состоит в невозможности создания искусственным способом условий его предоставления (они либо есть, либо нет).

В основе оценки эффективности привлечения и использования инвестиционного налогового кредита, отсрочки и рассрочки по уплате налогов должно лежать сопоставление дисконтированных величин налоговых платежей с общей суммой налога.

Этапы оценки эффективности использования ИНК:

1. Расчет величины платежей по ИНК в i-м периоде:

П i=ВД i +ОДi xПС, где П i – величина платежа по ИНК в i-м периоде, ВДi – возврат основной суммы долга в i-м периоде, ОДi – остаток долга по ИНК, на который начисляется процент, ПС – процентная ставка по кредиту (в долях единицы)

2. Выделение дисконта для каждого из i-ых периодов:

Дi – дисконт для каждого из i-х периодов; r1; r2; ri – уровень инфляции в первом и i-ом периодах

3. Определение дисконтированной величины общей суммы выплат за период:

Где ДП – дисконтированная сумма выплат за общий период использования ИНК, состоящий из n периодов, за которые рассчитываются платежи и инфляция

4. Расчет дисконтированного эффекта от использования ИНК за весь срок:

Где ЭД – дисконтированный эффект от использования ИНК, ДП дисконтированная величина общей суммы выплат за период.

При наличии соответствующих оснований налогоплательщику может быть предоставлена рассрочка по уплате налога. Для оценки эффективности предоставления рассрочки (или переноса срока уплаты налога) используется метод дисконтирования, основанного на теории временной стоимости денег. В ее основе лежит следующее утверждение, что денежная единица сегодня по своей покупательной способности не эквивалентна денежной единице, ожидаемой к получению в будущем из-за инфляции, изменения периода оборота капитала, возможности возникновения предпринимательских рисков и других факторов. Суть дисконтирования заключается в обеспечении сопоставимости будущих разновременных денежных потоков с настоящим моментом времени, например, датой предоставления рассрочки.

Рассмотрим следующий пример.

Налогоплательщику в январе предоставлена беспроцентная рассрочка по уплате налога в сумме 180 тыс .на первый квартал с последующим возмещением суммы задолженности равными долями в течение следующих трех месяцев. Ежемесячные темпы инфляции 1%. Следует оценить эффективность предоставления рассрочки. Эффективность рассрочки определяется путем сопоставления размера рассрочки с суммарным дисконтированным налоговым потоком за весь период действия рассрочки.

180 – (60/(1 +0,01) + 60/(1 + 0,01) + 60/(1 + 0,01)) = 180 – 173 = 7 т.

Сумма экономии реальных денежных средств составит 7 т.

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Как отражать в бухгалтерской отчетности курсовые разницы и денежные потоки в иностранной валюте?

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

доходность (сами денежные потоки);
сроки расчетов;
ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

инфляционный коэффициент;
доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
прибыль за счет риска;
ставка рефинансирования;
процент по кредитным вкладам;
средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

К_д – коэффициент дисконта;
С_д – ставка дисконтирования;
Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
- действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
- возможный валовой доход;
- чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
- денежные потоки до и после уплаты налогов.

Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:

изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
прогноза рыночной ситуации;
самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.

Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:

сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.

Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:

ДДП = ∑ N _t=1ДП / (1+ Сд) t

ДДП – дисконтированные денежные потоки;
ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
t – временной прогнозный период;
N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.

Дисконтирование традиционно воспринимают как инструмент финансового анализа. С этим термином бухгалтеры сталкиваются нечасто. И все же процедура дисконтирования имеет реальное практическое значение.

Путем дисконтирования выполняют необходимую с течением времени переоценку стоимости долгосрочных проектов. В глазах бухгалтера это весьма экзотическая процедура. И лишь немногие осведомлены, что дисконтирование предусмотрено российскими стандартами бухгалтерского учета — ПБУ 19/02 «Учет финансовых вложений» (утв. приказом Минфина России от 10 декабря 2002 г. № 126н) и ПБУ 8/01 «Условные факты хозяйственной деятельности» (утв. приказом Минфина России от 28 ноября 2001 г. № 96н).

Согласно ПБУ 19/02, фирма вправе рассчитывать оценку долговых ценных бумаг и предоставленных займов по дисконтированной стоимости. В этой связи записи в бухгалтерском учете не производятся. Соответствующая информация раскрывается в пояснительной записке к годовой бухгалтерской отчетности. А ПБУ 8/01 предусматривает дисконтирование величины резервов, созданных в связи с условными фактами хозяйственной деятельности.

Такое дисконтирование применяют в случае, если организация предполагает существенное изменение покупательной способности валюты Российской Федерации в будущие отчетные периоды (п. 15 ПБУ 8/01). Действует такое правило начиная с бухгалтерской отчетности за 2008 год.

Дисконтируем денежные потоки

В целях финансового анализа применяют дисконтирование денежных потоков. Определение этого инструмента мы находим в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России от 21 июня 1999 г. № ВК 477 (далее — Методические рекомендации). Дисконтирование, по сути, характеризует изменение покупательной способности денег, то есть их стоимости, с течением времени. На его основе производят сопоставление текущих цен и цен будущих лет.

Согласно разделу 2.7 Методических рекомендаций, дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных значений (относящихся к разным периодам времени) к их ценности на один момент времени. Интервал времени, как правило, измеряют в годах. А перерасчет значений за промежуток времени N производят при помощи коэффициента дисконтирования (КД_N):

КД_N = 1 / (1 + СД) N ,

где СД — ставка дисконтирования.

Как правило, 0 N .

Мы намеренно не стали отступать от официального определения. Но в конечном счете вышли на знакомую формулу расчета сложных процентов по займам. Действительно, если СД — процентная ставка, а неуплаченные проценты каждого года присоединяются к выданному займу, то вместо первоначально полученной суммы Ф предстоит возвратить Ф_N. Эта схема известна как капитализация процентов.

В финансовом анализе показатель СД характеризует эффективность альтернативного использования капитала. Но вот определение ставки дисконтирования — проблема, требующая самостоятельного исследования.

В бухгалтерском учете описанный подход применяется для дисконтирования финансовых вложений.

Дисконтируем выданные займы

Разберемся, что представляет собой дисконтирование полученных долговых ценных бумаг и выданных займов, предусмотренное пунктами 23 и 42 ПБУ 19/02.

Прежде всего, переоценка указанных активов является правом, а не обязанностью организации. Поэтому решение о дисконтировании, а также его способ должны быть закреплены в приказе об учетной политике (п. 8 ПБУ 1/98 «Учетная политика организации», утв. приказом Минфина России от 9 декабря 1998 г. № 60н).

Пример 1

ООО «Метеор» 1 июля 2008 года выдало заем в размере 100 000 руб. дочернему обществу ЗАО «Комета» под 5 процентов годовых сроком на три года. Согласно условиям договора, проценты начисляются на сумму основного долга по истечении каждого года, а их выплата производится единовременно в конце срока займа (п. 1 ст. 809 ГК РФ).

Такой заем необходимо отразить в составе финансовых вложений по первоначальной стоимости 100 000 руб. Его переоценка в учете не производится. А дисконтированную стоимость этих денег бухгалтеру надо раскрыть в пояснительной записке к бухгалтерской отчетности за 2008 год следующим образом.

Сумма, подлежащая получению от заемщика, составляет 115 000 руб. (100 000 руб. × (1 + 0,05 × 3)). Альтернативой такому размещению денег является банковский депозит под 10 процентов годовых. Этот показатель можно принять за ставку дисконтирования (СД = 0,1).

Значит, дисконтированная стоимость выданных денег к моменту погашения займа составляет 133 100 руб. (100 000 руб. × (1 + 0,1) 3 ). В итоге дисконт по договору займа, характеризующий его коммерческую эффективность, оказывается отрицательным и составляет 18 100 руб. (115 000 - 133 100).

И «условные» резервы.

В связи с денежными обязательствами, которые с высокой вероятностью могут возникнуть в будущем, организации необходимо начислять резервы. Такой порядок отражения условных обязательств предусмотрен пунктом 8 ПБУ 8/01.

Создание резерва в бухгалтерском учете относится на расходы по обычным видам деятельности или прочие расходы — в зависимости от вида обязательства (п. 9 ПБУ 8/01).

Однако в условиях инфляции «условный» резерв не начисляют единовременно, а формируют постепенно — в течение времени существования резерва. При этом сумму резерва наращивают дисконтированием суммы запланированных затрат. Его ставки и способы определяются организацией с учетом ситуации на финансовом рынке и рисков, связанных с предполагаемыми последствиями условного факта. Сумма, на которую в результате дисконтирования увеличился резерв, признается прочим расходом организации.

В пункте 15 ПБУ 8/01 предложен способ дисконтирования резерва за период N на основе уже знакомой нам формулы, а именно — величина резерва (Р_N) рассчитывается как подлежащее погашению обязательство (О), умноженное на коэффициент дисконтирования соответствующего года (КД_N). А последний выражают через ставку дисконтирования (СД). В итоге получаем:

Р_N = О × (1 + СД) N .

Пример 2

ООО «Метеор» 31 августа 2008 года выступило поручителем перед банком по кредиту, предоставленному дочернему обществу на срок два года. С этим условным обязательством общество определило величину резерва в сумме 1 200 000 руб. Руководство общества предполагает, что в будущие отчетные периоды покупательная способность рубля будет существенно изменяться.

Поэтому было принято решение о дисконтировании величины резерва. Ставка дисконтирования с учетом существующих условий на финансовом рынке и риска невозврата кредита установлена в размере 14 процентов. Начисление резерва отражается проводками (графа 5 таблицы 1):
Дебет 91 Кредит 96.

Таблица 1. Порядок формирования резерва

Год	Коэффи- циент дискон- тирования (КД)	Дата	Сумма резерва (Р), руб.	Сумма операции в бухгал- терском учете, руб.: Дебет 91 Кредит 96
1	2	3	4	5
2008	1 : (1 + 0,14) 2 = 0,76947	31.08.2008	923 364 (1 200 000 × 0,76947)	923 364
2009	1 : (1 + 0,14) 1 = 0,87719	31.08.2009	1 052 628 (1 200 000 × 0,87719)	129 264 (1 052 628 - 923 364)
2010	1 : (1 + 0,14) 0 = 1,00000	31.08.2010	1 200 000 (1 200 000 × 1,00000)	147 372 (1 200 000 - 1 052 628)

Как видно, резерв достигает запланированной суммы 1 200 000 рублей по истечении двух лет. В результате общество получает возможность уменьшить убыток в год создания резерва.

Элементарный анализ инвестиций

При планировании капиталовложений первоочередной вопрос, волнующий инвесторов, — о сроке окупаемости инвестиционного проекта. К его обсуждению нередко привлекают и главбуха. Покажем, как применить дисконтирование для определения такого срока.

Пример 3

ООО «Метеор» планирует возвести торговый центр. Стоимость инвестиционного проекта оценивается в 30 млн руб. Чистая прибыль от торговой деятельности за один год — 10 млн руб. Через сколько лет после ввода здания в эксплуатацию окупится проект, если ставка дисконтирования — 20 процентов?

На первый взгляд, ответ очевиден: срок окупаемости проекта составляет три года (30 : 10). Однако такой вывод некорректен, поскольку основан на сопоставлении денежных потоков, относящихся к разным периодам времени. Применим «обратное» дисконтирование доходов, чтобы привести их стоимость к периоду капитальных вложений в строительство (см. таблицу 2).

Таблица 2. «Обратное» дисконтирование доходов

Год работы	Годовой доход, млн. руб.	Годовой доход, приве- денный к периоду капвло- жений, млн. руб.	Сово- купный приве- денный доход с начала функциони- рования торгового центра, млн. руб.
1-й	10	8,3 (10 : 1,2 1 )	8,3
2-й	10	6,9 (10 : 1,2 2 )	15,2 (8,3 + 6,9)
3-й	10	5,8 (10 : 1,2 3 )	21,0 (8,3 + 6,9 + 5,8)
4-й	10	4,8 (10 : 1,2 4 )	25,8 (8,3 + 6,9 + 5,8 + 4,8)
5-й	10	4,0 (10 : 1,2 5 )	29,8 (8,3 + 6,9 + 5,8 + 4,8 + 4,0)

Сопоставляя совокупный приведенный доход и стоимость инвестпроекта, мы видим, что реальный срок окупаемости — около пяти лет. С этим придется согласиться. Ведь деньги, использованные на строительство, могли бы дать быструю отдачу при вложениях не в создающийся, а в другой — уже действующий — бизнес. Путем дисконтирования выявляют «упущенную выгоду» от замораживания денег в строительстве.

Итак, осуществляя предпринимательскую деятельность, фирма так или иначе берет на себя риски. А дисконтирование поможет определить их «цену». Хотя снижение рисков не входит в прямые обязанности бухгалтера, все же умение использовать этот прием поможет ему всегда держать «руку на пульсе».

Е. Диркова,
аудитор, генеральный директор ООО «БИЗНЕС-БУХГАЛТЕР»

литературе по финансовому менеджменту.

Для принятия такого рода решений целесообразно использование показателя «дисконтированная сумма разновременных налоговых потоков» (ДЧНПП):

ДЧНП„ =ЧНП„ : (1 +г)г,'156)

где ЧНІ 1ч — чистый налоговый поток за период (разность платежей и возвратов налога).

Рассчитаем, как изменение срока уплаты налогов на шесть месяцев на условиях, представленных в табл. 6.1, и при сохранении инфляции 1% в месяц повлияет на дисконтированную сумму чистого налогового потока организации-налогоплательщика за год. Рассрочка (без взимания процентов по налоговой задолженности) предоставлена по региональным налогам в связи с задержкой финансирования из бюджета выполненного регионального заказа.

Таблица 6.1. Налоговые платежи организации ? ? Период : ; 'Налоговые плаіг*Я^Шс.:руО.' ґ - бе.ч перекоса суммы ШфСНЙСа с учетом переноса; Январь 32S -120 2.0 Ъ Февраль 121 - 121 Март 125 - 125 Апрель 364- - 364 Май 133 - 133 Июнь 142 - 142 Июль 320 + 20 340 Август 130 +20 150 Сентябрь 126 +20 146 Октябрь 330 -г 20 350 Ноябрь 141 +20 161 Декабрь 153 +20 173 Итого за год 2410 0 2410

Выполним расчет дисконтированной суммы, связанной с переносом налогов:

20 / (1+0,01)6 + 20 / (1+0,01)7 + 20 / (1+0,01)8 +

+ 20 / (1+0,01)9 + 20 / (1+0,01)10 + 20 / (1+0,01)11 - 120 =

Вывод: дисконтированная сумма налоговых платежей снизится на 9,74 тыс. руб.

Несмотря на полное погашение задолженности по региональным налогам их стоимость для налогоплательщика ввиду инфляции будет меньше на указанную сумму. 3. Определение дисконтированной величины общей суммы выплат за период:

где ДП — дисконтированная сумма выплат за общий период использования ИНК, состоящий из п периодов, за которые рассчитываются платежи и инфляция. 4.

Расчет дисконтированного эффекта от использования ИНК за весь срок:

где ЭД — дисконтированный эффект от использования ИНК; ИНК — сумма предоставленного инвестиционного налогового кредита.

Проиллюстрируем применение этих показателей примером расчета дисконтированного эффекта от использования инвестиционного налогового кредита.

Организация-налогоплательщик может воспользоваться по одному из региональных налогов инвестиционным налоговым кредитом (ИНК). Основанием его получения является выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона.

Сумма регионального налога превышает сумму испрашиваемого ИНК более чем в два раза. Процент за пользование ИНК составляет 1 / 2 ставки рефинансирования Банка России. При этом ставка рефинансирования Банка России в первом году использования ИНК— 16%, во втором— 15%, в третьем— 14% (процентные ставки взяты условно). В течение этих трех лет кредит должен погашаться равными долями.

Прогнозный уровень инфляции составляет 12% в первом году пользования ИНК, 11% — во втором, 10% — в третьем году. Сумма предоставляемого ИНК — 60 ООО руб.

С учетом теории дисконтирования оценим экономический эффект от использования этой организацией ИНК, произведя следующие расчеты: 1)

60 ООО руб.: 3 года = 20 ООО руб. — величина ежегодного погашения основной суммы долга; 2)

20 ООО руб. + 60 ООО руб. х 0,16 / 2 = 24 800 руб. — сумма выплат по ИНК в первом году (часть основной суммы долга плюс проценты за пользование ИНК); 3)

20 000 руб. + (60 000 руб.

20 000 руб. + (60 000 руб. - 40 ООО руб.) х 0,14 / 2 = = 21 400 руб. — сумма выплат в третьем году; 5)

24 800 руб. : (1 + 0,12) = 22 100 руб. — дисконтированные платежи первого года; 6)

23 ООО руб.: ((1+0,12) х (1 + 0,11)) = 18 500 руб.—дисконтированные платежи второго года; 7)

21 400 руб. : ((1 + 0,12) х (1 + 0,11) х (1 + 0,10)) = = 15 600 руб. —дисконтированные платежи третьего года; 8)

22 100 руб. + 18 500 руб. + 15 600 руб. = 56 200 руб. — сумма дисконтированных платежей за три года; 9)

60 ООО руб. - 56 200 руб. = 3800 руб. — дисконтированный эффект за три года.

Проведенные расчеты свидетельствуют о том, что использование инвестиционного налогового кредита в рассматриваемом случае целесообразно, так как положительный дисконтированный экономический эффект составил 3800 руб.

Рассмотренный алгоритм исследования экономической эффективности может быть использован также в отношении других способов переноса сроков уплаты налогов на будущее: отсрочки, рассрочки уплаты налога. При этом, если не предусматривается внесение процентных платежей, целесообразно применение нулевой ставки.

Хозяйствующим субъектам следует проводить анализ целесообразности использования переноса сроков уплаты налогов на будущее на основе расчета эффекта финансового рычага (ЭФР). Финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств (например, инвестиционного налогового кредита). Подробнее про ЭФР мы поговорим в гл. 7.

Необходимо отметить, что проценты, по которым предоставляется право использовать различные способы переноса сроков уплаты налогов на будущее, как правило, не превышают ставку рефинансирования Банка России. Соответственно, во-первых, они вряд ли превысят показатель экономической рентабельности капитала организации-налогоплательщика. Во-вторых, наверняка уложатся в величину процентов за креди-., нормируемую для целей налогообложения прибыли согласно ст.

Вопросы и задания для самоконтроля 1.

Дайте характеристику анализу эффективности привлечения и использования инвестиционного налогового кредита, отсрочки и рассрочки по уплате налогов в дисконтированной оценке. 2.

Перечислите этапы оценки экономической целесообразности инвестиционного налогового кредита. 3.

Чем определяется целесообразность использования переноса сроков уплаты налога на будущее на основе расчета эффекта финансового рычага?

Бюджетный кодекс РФ. 2.

Гражданский кодекс РФ. 3.

Налоговый кодекс РФ. Часть 1. , 4.

Налоговый кодекс РФ. Часть 2. 5.

Таможенный кодекс РФ. 6.

Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)». 7.

Постановление Правительства РФ от 6 апреля 1999 г. № 382 «О перечнях сезонных отраслей и видов деятельности, применяемых для целей налогообложения»'. 8.

Приказ ФНС России от 29 ноября 2005 г. № САЭ-3-19 / 622@ «Об утверждении форм договоров об инвестиционном налоговом кредите». 9.

Приказ ФНС России от 21 ноября 2006 г. № САЭ-3-19 / 798@ «Об утверждении Порядка организации работы по предоставлению отсрочки, рассрочки, инвестиционного налогового кредита по уплате налогов и сборов».

Ю- Приказ ФНС России от 20 августа 2007 г. N“ ММ-3-25 / 494@ «Об утверждении формы Акта совместной сверки расчетов по налогам, сборам, пеням и штрафам». 11.

Приказ ФНС России от 25 декабря 2008 г. № ММ-3-1 / 683@ «О создании информационного ресурса результатов работы по зачетам и возвратам». 12.

Бондарчук, Н. В. Финансово-экономический анализ для целей налогового консультирования / Н. В. Бондарчук [и др.]. — М. : ИД «Информбюро», 2008.

Ставка дисконтирования - это инструмент для получения приведенной (т.е. сегодняшней) стоимости будущих денежных потоков с учетом стоимости денег, инфляции и рисков. Ставка влияет на принятие решения о вложении финансовых ресурсов и на оценку организации или отдельного направления бизнеса. Рассмотрим понятие ставки дисконтирования, области ее применения и методы оценки, чтобы не допускать ошибок в расчетах.

Определение понятий "ставка дисконтирования" и "денежный поток"

Ставка дисконтирования - это расчетная величина, позволяющая дать оценку доходности будущих инвестиций.

Денежный поток - совокупность поступлений (притока) и выплат (оттока) денежных ресурсов, распределенных во времени и генерируемых хозяйственной деятельностью организации вне зависимости от источников их формирования.

Значение и область применения инструмента

Ставка дисконтирования применяется для инвестиционного анализа, когда инвестору необходимо выбрать направление деятельности для вложений. С помощью этого показателя рассчитывается перспективность вложений, для анализа сравниваются одновременно несколько видов бизнеса. Ценность любого объекта относительна, поэтому сопоставимый анализ позволяет получить объективную оценку. Ставка дисконтирования служит основным параметром, с которым сравниваются эффективности инвестиций.

Коэффициент используется при оценке и сравнении разных инвестиционных моделей.

Первый банк предоставляет предпринимателю заем на изготовление тортов под 11 % годовых, а второй - 10 %. Если ссуда является единственным источником финансирования, а остальные условия в обоих случаях равны, бизнесмен примет предложение второго кредитора, поскольку ему придется возвращать деньги с наименьшими процентами.

Ставка дисконтирования используется для оценки объемов будущих денежных потоков при нынешних условиях:

За первый год продается 1 000 шт., что приносит доход в размере 50 000 р. Этот заработок не будет равен 50 000 р. на сегодня, ведь они будут получены в будущем, а за этот период начисляются проценты по займу. При кредите под 10 % полученный доход составит 45 000 р.

В дисконтированной ставке принимаются к учету минимальная граница безрисковой доходности, инфляция и риски определенного вложения.

В зависимости от экономической задачи эти критерии в различных методах расчета рассматриваются по-разному.

Опасность неправильного выбора нормы прибыли

Правильный выбор размера ставки дисконтирования имеет большое значение. В связи с тем, что все показатели бизнес-плана прогнозные, максимально точный расчет дает более четкое понимание об эффективности будущего проекта. Инвестор принимает решение о вложении денег, основываясь на цифры чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности. Эти показатели, в свою очередь, напрямую зависят от нормы прибыли.

Взаимосвязь неправильного расчета ставки и финансового результата:

Занижение ставки дисконтирования. Заниженное значение ведет к завышению цифр в отчетности по инвестиционному проекту. В такой ситуации бизнес-модель согласно расчетам приемлема, а в реальности убыточна.

Завышение ставки дисконтирования. Завышенные цифры тоже имеют потенциальные риски. В такой ситуации проекты могут быть отсеяны из-за отрицательных показателей прибыльности, полученных в результате прогноза. В реальности же эти проекты при условии правильного подбора ставки способны приносить доход и вызвать интерес инвестора.

Соответственно, нужно крайне ответственно подходить к подбору ставки дисконтирования. Завышенный и заниженный показатели в равной степени отрицательно сказываются на итоговом решении по отношению к эффективности реализации инвестиционной модели.

Что влияет на величину ставки дисконтирования?

Величина ставки дисконтирования зависит от ряда критериев:

размер предприятия, ликвидность и волатильность его ценных бумаг;

финансовое положение организации: история кредитования, репутация на рынке; подверженность предприятия факторам риска в виде инфляции, изменений процентных ставок и валютного курса;

риски, связанные с государством размещения организации-эмитента.

Основные методы вычисления

Способы расчета отличаются в зависимости от поставленной экономической задачи. Рассмотрим основные методы оценки ставки дисконтирования для анализа эффективности вложений в те или иные инвестиционные проекты организации.

Интуитивный способ

При использовании этого подхода оценка носит субъективный характер. Предприниматель определяет ставку дисконтирования на основе личного мнения и ожиданий. Допускается анализ с учетом лишь безрисковой ставки и инфляции. Способ не предполагает применения расчетных формул и считается самым простым из имеющихся.

Расчет на основании

За основу берутся оценка экспертов или рентабельность капитала.

Оценки экспертов

Основой для оценки этим методом служат мнения инвесторов-экспертов. Этот подход, так же как и предыдущий, не предусматривает использования математических формул и расчетов. Назначается собрание экспертов, в рамках которого происходит обсуждение и голосование в пользу определенной дисконтированной ставки. В крайнем случае иногда проводится судебное заседание со сторонниками определенных ставок.

Для получения числового выражения оценки нескольких экспертов усредняются. Метод относится к субъективному, поскольку независимых и грамотных экспертов найти достаточно сложно.

Рентабельности капитала

Эта модель расчета опирается на показатели рентабельности капитала:

ROE - рентабельность собственного капитала.

ROA - рентабельность активов.

Данные для оценки берутся из бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках.

Способ невозможно применить при отрицательной прибыльности или низких значениях личного капитала. Помимо этого, подход не принимает во внимание прогнозные колебания финансовых показателей, то есть оценка долгосрочных бизнес-проектов может оказаться неточной.

Применение аналитического способа

Аналитический метод определения ставки дисконтирования основывается на финансовых мультипликаторах и показателях предприятия.

Расчет на основе премий за риск

Оценка дисконтированной ставки этим путем предполагает учет ставки без риска, инфляции и премии за риск.

Безрисковая ставка и инфляция рассчитываются одинаковым способом, а вот премии за риск подбираются различные. Этот подход расчета ставки дисконтирования используется при сравнении разных инвестиционных моделей, когда проблематично проанализировать показатели возможного риска/доходности.

Формула оценки дисконтированной ставки с учетом премии за риск:

r – дисконтированная ставка;

rf – безрисковая ставка;

rp – премия за риск;

I – процент инфляции.

Инфляция выделяется отдельным параметром, поскольку обесценивание денежных средств происходит на постоянной основе.

Безрисковая ставка

Расчет безрисковой ставки проводится с использованием финансовых активов, дающих доход при условии нулевого риска - абсолютно надежных. На деле не существует абсолютно надежного актива, просто вероятность потери денег при инвестировании в него стремится к нулю.

Существует два способа расчета безрисковой ставки:

Доходность по безрисковым гособлигациям. Эти долговые бумаги имеют максимальный уровень надежности. Согласно этому они подходят для оценки безрисковой ставки. Доходность данных видов облигаций размещена на портале ЦБ РФ. Среднее значение - 6 % годовых.

Доход по 30-летним облигационным ссудам США. Средняя доходность по этим активам - 5 %.

Методика Правительства РФ

Согласно постановлению правительства, установлена методика расчета инвестиционных программ для государственного инвестирования. Риски и поправка на них рассчитываются посредством экспертной оценки. Оценка безрисковой ставки дисконтирования проводится с использованием ставки рефинансирования, которая опубликована на портале ЦБ РФ.

Специфические риски проекта и диапазоны их поправок:

вложения для развития - от 3,5 до 4 %;

увеличение объема реализации изделий - от 8,5 до 9 %;

опасность внедрения новинок - от 12,5 до 14 %;

расходы на НИИ - от 17,5 до 19 %.

Наибольший уровень дисконтированной ставки согласно этому подходу составляет 61 %.

Метод Виленского П. Л., Лившица В. Н., Смоляка С. А.

Этими авторами к ставке без рисков также прибавляется премия за риск. Она может достигать 46 % зависимо от ряда критериев:

применяемых технологий;

спроса и цикличности производственной деятельности.

Использование рыночных мультипликаторов

В качестве ставки в этом способе берется средневзвешенный показатель доходности, рассчитываемый по рыночным мультипликаторам.

Анализируют два коэффициента:

Прогнозный показатель чистой прибыли на акцию к рыночной цене акций.

Прогнозный показатель денежного потока по отношению к капитализации.

Метод расчета на основе модели

За основу берутся различные модели. Рассмотрим каждую из них.

Средневзвешенной стоимости капитала WACC

Если капитал организации содержит собственные и заемные средства, для оценки ставки дисконта используется значение средневзвешенной стоимости совокупного капитала (английская аббревиатура WACC). Основной принцип модели - сумма финансовых потоков всегда больше суммы расходов на капитал.

Смысл этой модели состоит в выявлении минимальной границы доходов организации. На основании метода WACC дисконтированная ставка представляет собой отношение суммы общих затрат к стоимости совокупного капитала.

Оценка стоимости личного капитала.

Определение структуры капитала.

Подсчет стоимости заемных денег.

Обозначение средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость личных ресурсов организации - это прибыль, которую компания обязуется выплатить акционерам в виде компенсации за риск вложений. Вкладчики рискуют намного больше, поэтому доход от личного капитала должен быть больше, нежели от кредитного.

Чтобы определить стоимость личного капитала, аналитики чаще всего используют методику САРМ.

Формула расчета WACC:

T - налоговая ставка на прибыль;

wd - заемные ресурсы;

rd - ставка по заемным ресурсам;

we - личные источники;

re - ставка по личным источникам.

Порой невозможно дать оценку стоимости личного капитала организации, что вызывает сложности при применении WACC. Причина заключается в отсутствии котировок ценных бумаг в открытом доступе. Погрешность при оценке заемного капитала возможна из-за разовых предложений льготного кредитования.

Е. Фамы и К. Френча

Этот метод сохраняет премию за регулярный риск идентично модели CAPM и добавляет пару дополнительных премий. Они принимают во внимание размер компании и ее финансовое положение:

Размер компании оценивается по рыночной капитализации.

Финансовое положение выражается как соотношение балансовой и рыночной стоимости личных источников.

Эта модель получила и другое название - трехфакторная.

Оценки капитальных активов CAPM

Дисконтированная ставка, рассчитанная этим способом, предполагает наличие формулы, включающей две составляющие:

Безрисковая ставка доходности.

Ставка премии за риск.

r = r0 + β * (rf − r0),

где: β - значение, рассчитанное отдельно для каждого предприятия. Оно отражает отклонение доходности акций фирмы-эмитента от доходности акций со средним уровнем риска. Высокий показатель свидетельствует о повышенном риске инвестиций.

Эта методика проста, но зависит от субъективных суждений аналитиков. Расчеты предполагают использование данных, актуальных на определенный момент. Это препятствует отображению возможных экономических изменений в долгосрочном прогнозе, спустя 10–15 лет. В связи с этим метод САРМ не используется для оценки ставки дисконтирования в долгосрочных проектах.

Кумулятивного построения

Смысл этого подхода заключается в суммировании рисков, влияющих на инвестиционную программу.

Расчет проводится в несколько этапов:

Первый. Обозначение ставки доходности по безрисковым вложениям.

Второй и последующий. Определение ставок по разным видам риска, существующим для этого проекта.

При наличии страховки инвестиции от какого-либо вида риска, она не принимается во внимание, но страховые расходы возрастают. Определенный показатель премии за риск выявляется путем экспертного мнения или согласно справочной литературе.

Итоговая ставка дисконтирования может колебаться от безрисковой ставки до ставки с максимальным количеством рисков. То есть ставка имеет существенный диапазон, а вычисление ее субъективно.

Базовая ставка по эмитенту рассчитывается по формуле:

r = r0 + r1 + r2 + r3,

r0 - это ставка без рисков;

r1…n - это ставки за определенный вид риска.

Премия за отраслевой риск отражает возможные убытки из-за изменений в конкретной экономической отрасли по сравнению с иными отраслями.

Премия за неликвидность акций - премия за то, что вкладчик не может оперативно реализовать акции и получить за это деньги.

М. Кархарта

Эта методика - видоизмененная модель Фамы и Френча. Дополнительно добавлен критерий расчета будущего дохода. По-другому ее называют четырехфакторной.

Дополнительным критерием служит разница между доходностью наилучшего и наихудшего портфелей акций за определенный промежуток времени.

Добавление четвертого критерия обеспечивает более точный результат по сравнению с методом CAPM.

Гордона (постоянного роста дивидендов)

Методика дает оценку собственному капиталу организации, состоящему из акций. Основой служит предположение о том, что цена акции равняется сумме будущих дивидендов.

Модель применяется лишь для компаний, регулярно выплачивающих дивиденды. Это связано с тем, что ставка дисконтирования в данном случае рассчитывается в соответствии с дивидендным потоком.

re = DIV / (P * (1 − fc)) + g,

DIV - показатель прогнозируемых дивидендов на 1 акцию в течение года;

g - скорость прироста дивидендных сумм;

P - стоимость размещения акций;

fc - эмиссионные расходы в процентах.

Чем отличается ставка дисконтирования в России и на Западе?

Дисконтированная ставка западных стран значительно ниже, нежели в Российской Федерации. Для инвестиционных программ ставка рассчитывается в диапазоне 0–4 %. Это связано с тем, что Запад поддерживает низкую инфляцию и стабильный уровень курса внутренней валюты. Ставки рефинансирования за рубежом практически равны нулю, а в ряде стран вовсе ниже нуля. Для России ставка дисконтирования определяется как ключевая ставка Центробанка РФ, сложенная с рисками, которые порой доходят до 20 %.

Большинство компаний в процессе деятельности сталкиваются с необходимостью оценки дисконтированной ставки. В связи с этим стоит помнить, что максимально подробное определение этого показателя достигается применением методики WACC, остальные же способы имеют существенную погрешность.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Читайте также: