Кредитные деривативы в банковской деятельности особенности налогообложения

Опубликовано: 17.05.2024

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение оригинальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения оригинальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, РУКОНТЕКСТ, etxt.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии так, что на внешний вид, файл с повышенной оригинальностью не отличается от исходного.


Наименование:

Информация:

Описание (план):

Введение………………………………………………………………………………….3
1. Рынок кредитных деривативов как часть мирового рынка производных финансовых ресурсов…………………………………………………………………………………..5
1.1 Кредитные деривативы как инструмент снижения кредитного риска…………..5
1.2 Сфера применения кредитных деривативов………………………………………7
1.3 Основные проблемы использования кредитных деривативов…………………. 9
2. Инструменты рынка кредитных деривативов……………………………………. 13
2.1 Традиционные инструменты рынка кредитных деривативов…………………. 13
2.2 Возможности опционных контрактов на рынке кредитных деривативов……. 16
2.3 Новые инструменты рынка кредитных деривативов как отражение направлений развития рынка в будущем……………………………………………………………..24
Заключение……………………………………………………………………………. 32
Список используемой литературы …………………………………………………….34

1.2 Сфера применения кредитных деривативов
Создание эффективной рыночной инфраструктуры способствует росту внимания к рынку кредитных деривативов со стороны организаций разных сфер деятельности, притоку новых участников и все большему вовлечению кредитных деривативов в процесс управления рисками. Первоначально задуманные как средство страхования от неблагоприятного воздействия кредитного риска, кредитные деривативы на современном этапе развития отличаются многофункциональностью. Сфера их применения не ограничена рамками банковской деятельности или границами одного рынка. Множество целей и способов их использования обусловлены гибкостью структуры и оригинальным подходом к управлению издавна известным риском. Возможность выделения риска в самостоятельный объект торговли привела к возникновению новых областей применения кредитных деривотивов, в которых они могут выступать в качестве альтернативы традиционным инструментам страхования.
Первоначально деривативы были связаны с товарно-сырьевой продукцией, которая является их базисным активом и в наши дни. Однако, помимо этого, базисным активом могут быть практически любые финансовые индикаторы и финансовые инструменты. Так, существуют деривативы, основанные на долговых инструментах, процентных ставках, фондовых индексах, инструментах денежного рынка, валютах и даже на других деривативных контрактах.
В качестве основных целей использования кредитных деривативов выделяют:
-Построение эффективных банковских портфелей
-Анализ рыночного видения будущей вероятности дефолта
-Страхование от риска банкротства основных клиентов
-Обеспечение более эффективного проектного финансирования
-Осуществление функции дилера или маркет-мейкера
-Защита служащих компании против возможной невыплаты денежного возгаграждения
Среди первых банков, которые начали массово применять кредитные деривативы, был один из крупнейших банков Германии - Deutsche Bank. Сегодня применение кредитных деривативов в Германии регулируется общим федеральным органом надзора за финансовым рынком, в том числе и за банками, BaFIN. Но центр активности банковских операций с кредитными деривативами переместился в США, где уже фактически и образовался межбанковский рынок кредитных деривативов, представленный рядом стандартизованных контрактов: свопы на активы, дефолтные свопы и опционы, свопы на совокупный доход, опционы на кредитный спред и другие.
Как показывает практика, применение КД уже вышло за рамки банковской деятельно­сти, и данные инструменты успешно занимают новые, нетрадиционные ниши. Многие круп­ные инвесторы пользуются кредитными деривативами для обеспечения более эффективно­го проектного финансирования. Основными способами достижения этой цели являются хеджирование страхового риска по крупным инвестиционным проектам и обеспечение не­изменности денежных потоков после объявления дефолта страной-реципиентом инвестиций.Подобные схемы с применением КД могут заинтересовать инвесторов, финансирующих крупные проекты через прямое участие в капитале. Принимая на себя операционный и про­ектный риски, в то же время они получат возможность нивелировать страновой риск. По­рядка 70% данного риска можно застраховать посредством экспортного кредита, подкреп­ленного заключением кредитного агентства или агентства гарантирования экспортных кре­дитов. На сумму, эквивалентную оставшимся 30%, инвестор заключает с банком дефолтный своп с датой погашения, совпадающей с окончанием проекта.Инвестор, занятый финансированием крупных проектов, по которым потоки платежей определены заранее или их можно с достаточной степенью точности смоделировать, в со­стоянии построить более сложную схему хеджирования страхового риска. КД могут быть структурированы таким образом, что инвестор при наступлении дефолта будет получать платежи в том же размере, что и до дефолта. Из сказанного вытекает, что многие стратегические инвесторы, вкладывающие значи­тельные средства в крупные проекты за рубежом, могут использовать КД для страхования страхового риска по проектам и обеспечения неизменности схемы денежных потоков, по­вышая тем самым эффективность проектного финансирования. Среди нетрадиционных способов использования КД можно также выделить предоставление защиты служащим компании против возможной невы­платы зарплаты и других видов денежного вознаграждения вследствие банкротства ком­пании. Подобное применение КД трудно реализуемо на практике, в силу чего оно крайне ред­ко встречается, несмотря на свой инновационный подход с точки зрения страхования риска.Если некоторые сотрудники в недалеком будущем ожидает получить солидное вознаграж­дение от компании за проделанную работу или иные заслуги, то они могут заплатить специа­лизир.

Список используемой литературы

1. Астапов, К.Л. Фондовый рынок как механизм стимулирования развития российской экономики // Финансы. 2010. - № 10. - С.60 - 64.
2. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2009. - 418 с.
3. Вилкова, Т.Б. Роль производных инструментов на мировых финансовых рынках // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2010. - № 10. - С.23 - 30.
4. Дубовик, В. В. Понятие и классификация кредитных деривативов / В. В. Дубовик // Финансы и кредит. - 2009. - N 1. - С. 39-49
5. 5.Забулонов, А. Производные финансовые инструменты: Теоретически подход с учетом реалий рынка/А. Забулонов //Вопросы экономики. - 2008. - № 8. - С. 41 - 53
6. Ишханов А.В.,Малахова Т.С. Регулирование рынка деривативов на современном этапе развития мировой финансовой системы // Финансы и кредит. 2011. - -№ 17. - С.16-22.
7. Ковалев А., Кредитные деривативы - будущее банковского риск-менеджмента // Финансовый директор, 12-2008.
8.Козловский, В. В. Мировая экономика: Социально-ориентированный подход: учеб. пособие для студ. экон. специальностей высш. учеб. заведений/ В. В. Козловский, Э. А. Лутохина. - Минск: ИВЦ Минфина, 2008. - 352 с.
9.Логинов П. Финансово-правовое регулирование кредитных деривативов / П. Логинов // Рынок ценных бумаг. - 2009. - N 2. - С. 60-64
10.Маслов Д.Н. Кредитные деривативы и структурированные кредитные продукты // Международные банковские операции. 2010. № 6. С.28-36.
11. Морковкин А. Финансовые инновации и внутренний контроль / А.Морковкин // Бухгалтерия и банки. - 2009. - N 5. - С.28-30
12.Петренко Е. В. Мировой рынок деривативов / Е. В. Петренко // Молодой ученый. - 2011. - №10. Т.1. - С. 149-152.
13.Рынок ценных бумаг: Учебник для Вузов/ Под ред. Жукова Е.Ф. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2010. - 463с.
14.Серебряков А., Кредитные деривативы как инструмент управления рисками, 2009// .
15. Сочнев, Антон Преимущества и риски кредитных деривативов / А. Сочнев // Бухгалтерия и банки. - 2011. - N 10. - С. 55-64
16. Стеля В. В. Кредитные деривативы - перспективный инструменткредитных рисков / В.В. Стеля // Банковские услуги.- 2009. -№3. С. 16 - 25
17.Темишев, М. Х. Кредитные деривативы как метод управления кредитным риском
/ М. Х. Темишев // Финансы и кредит. - 2010. - N 12. - С.44-57
18. Тихонов, А., Кисель, С. Деривативы: сиратегии и позиции / А. Тихонов, С. Кисель // Банковский вестник. - 2011. - №28. - С. 21 - 25
19.Шахунян, М. Использование кредитных деривативов за рубежом и в России / М. Шахунян. - Москва, 2009. - 220с.
20.Экономика и финансы. Финансовая аналитика, теория и практика.// Кредитные деривативы как инструмент снижения кредитного рынка, 2010

* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.

Наибольшим сектором рынка кредитных деривативов является рынок CDS 3 , на котором наиболее ликвидными инструментами являются контракты, выписанные на крупные американские компании, иностранные банки и международные фирмы.

Статистика показывает, что рынок CDS за последние несколько лет значительно вырос в своих объемах. Общий объем рынка трудно оценить, однако по последним оценкам он достигает USD 60 триллионов - в четыре раза больше, чем капитализация Нью-Йоркской фондовой биржи (USD 15 триллионов – Март 2008), в 8,5 раз больше ипотечного рынка США (USD 7,1 триллион), в 14 раз больше рынка казначейских облигаций США (USD 4,4 триллиона) 4 . Не смотря на приведенную статистику, мало что известно о том, как банки используют кредитные деривативы для управления кредитной задолженностью. Так как в России рынок кредитных деривативов совсем не развит, будем говорить о западном кредитном рынке и использовать статистику американских банков.

Использование кредитных деривативов не распространено среди банков, однако общий объем деривативов, находящихся на балансе у банков, использующих этот инструмент, очень высок. В конце 2005 года только 23 (5,8%) банка из 390 использовали кредитные деривативы. Общая сумма купленной и проданной этими банками «кредитной защиты» достигала USD 5,5 млрд., на тот момент эта сумма превышала объем выданных кредитов этих банков на 20%. Большинство позиций этих банков в кредитных деривативах были открыты для спекулятивных целей, а не для управления рисками. Чистая покупка кредитных деривативов этими банками составила USD 0,5 млрд., тогда как продажа – USD5 млрд. Превышение продаж над покупкой кредитных деривативов говорит о спекулятивной составляющей в торговой стратегии рассматриваемых кредитных организаций. К чему может привести спекулятивная торговля, мы уже узнали, - списание стоимости CDS в разгар кризиса серьезно подорвало финансовую стабильность AIG (общий портфель CDS - USD 441 млрд., списано – USD 11 млрд.).

Кредитный дефолтный своп (Credit default swap)

Контракт CDS очень прост, - это соглашение между двумя сторонами, одна из которых (продавец кредитной защиты) обещает, в обмен на один или несколько фиксированных платежей от другой стороны (покупатель кредитной защиты), совершить платеж в пользу покупателя кредитной защиты при условии наступления некого кредитного события по долговому обязательству, прописанного в контракте. Премия, которую покупатель уплачивает продавцу защитного контракта, называется спрэдом и указывается в базисных пунктах от номинала контракта. Контракт CDS имеет стандартные даты платежа (что отличает его от других внебиржевых деривативов): 20 Марта, 20 Июня, 20 Сентября и 20 Декабря. Эти даты также являются стандартными датами истечения срока действия контракта.

К примеру, продавец кредитной защиты продает CDS на сумму $10 млн. в обмен на получение $100 000 в год от покупателя контракта. Такой CDS контракт имеет спрэд 1% . Чем больше риск дефолта по обязательству, прописанному в контракте, тем дороже контракт: до того, как ФРС огласило свой план по спасению компании AIG 16 сентября 2008 года, 5-летний контракт CDS на компанию значительно вырос в цене и достигал 52% единовременно и 5% каждый год 5 . ТО есть, для того, чтобы «защитить» от дефолта $10 млн. долга AIG, покупатель защиты в тот период должен был бы заплатить $5,2 млн. единовременно, плюс по $500 000 каждый год.

Кредитные деривативы в общем, и контракт CDS в частности возникли в ответ на желание банков обладать инструментом, позволяющим хеджировать и диверсифицировать кредитные риски. Риски, принимаемые на себя покупателем и продавцом кредитной защиты несимметричны. Покупатель контракта CDS открывает короткую позицию по кредитному риску обязательства, лежащего в основе дериватива, что оберегает его от риска дефолта референтной компании 6 . Отказываясь от риска дефолта референтной компании, покупатель отказывается от возможности получать прибыль за принятие на себя этого риска. Продавец же «защиты» открывает длинную позицию по кредитному риску, что равноценно принятию на себя риска дефолта компании, при прямой выдаче ей кредита.

CDS как составляющий элемент структурных продуктов

Контракт СDS получил интересное применение как составляющая часть структурных продуктов, таких как структурные ноты. Использование кредитных деривативов как составляющей части структурных финансовых транзакций позволяет инвесторам получить экономическую выгоду от кредитного дериватива, не заключая прямой контракт CDS. Такие продукты обычно выпускаются в форме облигаций, по которым номинал или проценты привязаны к «встроенному» кредитному деривативу. Это означает, что если наступает кредитное событие, держатель структурной облигации получит разницу между номиналом по бумаге и дефолтной ценой облигации. Такие ноты принято называть «привязанными к кредиту» (Credit Linked Notes). Выпускаются они либо банком-организатором, либо специальной компанией (SPV), организованной для этих целей. Для большинства инвесторов покупка CLN более привлекательна, потому что нет необходимости вступать в прямой контракт CDS с другой стороной и потому, что ноты являются более ликвидным инструментом, свободно обращающемся на организованном рынке.

Регулирование рынка кредитных деривативов

Природа CDS подразумевает одну важную особенность, позволяющую использовать данный кредитный дериватив, в конечном счете, деструктивно. Покупатель кредитной защиты не обязан обладать кредитным обязательством, на которое выписывается контракт. Инвестор может купить «защиту» основываясь лишь на своей уверенности, что выплата по контракту произойдет в связи с нестабильным финансовым положением референтной компании и большой вероятностью дефолта по ее обязательствам. Продавец же контракта может руководствоваться противоположной логикой – а именно, что выплата по контракту никогда не произойдет, а платежи за проданную «защиту» будут поступать на регулярной основе. Из-за того, что нет необходимости в обладании обязательством, для защиты от дефолта которого покупается контракт, объем существующих контрактов CDS гораздо больше номинала этих референтных обязательств. Такая синтетическая пирамида и является деструктивной составляющей рынка кредитных деривативов и должна подлежать строгому контролю и регулированию.

В настоящий момент контракт CDS структурирован таким образом, что он не рассматривается регулирующими органами как страховка или биржевая игра, поэтому рынок CDS не подлежит строгому регулированию. Однако такое положение дел будет меняться в сторону более жесткого регулирования.

Не так давно международная ассоциация по свопам и деривативам (ISDA 7 ) предложила серию изменений в контракт CDS для большей стандартизации рынка. Эти изменения носят название «Большой Удар» («Big Bang») и вступили в силу 8 Апреля 2009 года.

Почему же банки используют кредитные деривативы для целей управления рисками.

Для снижения кредитного риска существуют возможности продажи ссуды на вторичном рынке, что хорошо развито на западе, или секьюритизация активов, или синдицирование. Продажа кредитов и секьюритизация сокращают кредитные обязательства банков на сумму проданных ссуд или размер совершенной секьюритизации, однако степень снижения кредитных обязательств зависит от степени переданного риска. С одной стороны покупка «кредитной защиты» (CDS) на имя компании, с которой банк имеет кредитные отношения, хеджирует кредитные риски банка в размере номинала купленного защитного контракта, с другой – продажа кредита достигает аналогичное сокращение кредитных обязательств банка, так же как и секьюритизация, в случае если банк не держит на балансе выпущенные ценные бумаги или не дает прямых гарантий. Не смотря на то, что продажа кредитов и секьюритизация используются в банковской системе более часто, к помощи кредитных деривативов, в процессе управления кредитными рисками, также прибегают многие западные банки 8 .

В теории все выглядит четко и понятно, однако практика вносит свои коррективы. Продажа кредитов, как правило, происходит через структуру «участия в риске» 9 с сохранением остаточного кредитного риска на балансе банка. При осуществлении сделок секьюритизации, очень часто используется структура, подразумевающая сохранение за банком-оригинатором «позиции первых потерь». Покупка же кредитных деривативов несет в себе риски, не свойственные двум другим сделкам по снижению кредитного риска, а именно: банк, покупающий «кредитную защиту» принимает на себе риски на контрагента, операционные риски и юридические. При прочих равных условиях, банки предпочтут продать кредит или осуществить секьюритизацию, если эти механизмы могут быть использованы при незначительных издержках. Однако существуют ситуации, когда продажа кредита нежелательна или слишком дорога для банка. Наличие партнерских отношений между банком и клиентом снижают вероятность продажи кредита. Во-первых, потому что сам заемщик может быть против продажи кредита, так как это повлечет за собой проблему очередных переговоров с новым кредитором, который вполне вероятно ранее не имел контрактных отношений с заемщиком. Во-вторых, заемщик, не желая потерять дополнительный бизнес клиента (конверсия, форекс, остатки на депозит и тд.), не захочет продавать кредит. Во всех этих случаях, банк будет не способен продать кредит через прямую продажу на вторичном рынке или через сделки секьюритизации.

В целом, такие проблемы не возникают для небольших кредитов, с определенными параметрами, к примеру ипотечный кредит или авто кредит, так как эти суды могут быть объединены в пулы и, при таком варианте, отношения с клиентом не играют существенной роли в выборе инструмента снижения кредитного риска. В этом случае банки склонны прибегать к секьюритизации активов. В случае же с крупными корпоративными кредитами и кредитами финансовым институтам, банки склонны сохранять их на балансе. В этом случае полезным инструментом снижения кредитного риска выступает кредитный дериватив, в частности контракт CDS.

Обеспечивая механизм открытия короткой позиции по кредитному риску, CDS позволяет банкам хеджировать риски потерь по клиенту. При этом, в отличие от сделки по продаже ссуды, согласие клиента на заключение контракта CDS не требуется, что является большим преимуществом кредитных деривативов. Выборочно хеджируя кредитный портфель с помощью контрактов CDS, выписанных на определенные компании, банк достигает эффекта диверсификации кредитного риска.

Другим преимуществом для покупателя кредитной защиты является возможность спекулятивного заработка. Если инвестор считает, что рынок крайне оптимистично оценивает финансовое положение референтной компании, он может купить контракт CDS в ожидании ухудшения кредитного качества референтной компании. Если ожидания инвестора оправдаются, он сможет заработать прибыль, продав защиту на ту же самую компанию, но уже по более высокой цене.

Если посмотреть на контракт CDS с позиции продавца, также можно обозначить ряд преимуществ данного финансового инструмента. Финансовый институт, желающий диверсифицировать свой кредитный портфель, может воспользоваться кредитным деривативом как альтернативой прямой выдаче кредита или покупке облигации определенной компании. Это особенно удобно для банков, не имеющих крепких отношений с клиентом, но желающих принять риск на данного заемщика. Продажа CDS позволяет банку с дорогой стоимостью фондирования принять на себя риски клиента без привлечения фондирования. Противоположно позиции покупателя защиты, продавец выписывает контракт CDS в надежде, что кредитное качество референтной компании улучшится, что позволит ему откупить контракт по более низкой цене и заработать прибыль. Подобная деятельность продавца, ровно, как и покупателя защиты, способствует увеличению ликвидности рынка кредитных деривативов.

До того, как появились кредитные деривативы, было очень проблематично определить стоимость кредитного риска. Когда же кредитные деривативы стали более ликвидным инструментом и стали покрывать более широкий круг референтных компаний, инвесторы и кредиторы получили возможность сравнивать ценовые параметры денежных финансовых инструментов (кредит, облигация) со спрэдом кредитного дериватива. Так, при более глубоком изучении данного вопроса, было выявлено, что цены на CDS имеют устойчивую взаимосвязь со спрэдами на новые синдицированные кредиты 10 . Если ценовые параметры по кредитам будут определяться, в большей степени ориентируясь на текущую ситуацию на рынке CDS, то это приведет к более рыночно ориентированному определению цены на кредитные ресурсы. Такое развитие кредитного рынка должно приветствоваться и поощряться потому, как оно способствует более эффективному перераспределению ресурсов в финансовой системе.

Кредитный дериватив – это финансовый продукт, главная функция которого состоит в переводе кредитного риска с одного лица на другое.

Кредитные деривативы возникли в 1990-е годы. В настоящее время рынок кредитных деривативов является наиболее быстро растущим сегментом среди производных финансовых инструментов. Его основными участниками выступают банки, финансовые и страховые компании. Рынок возник как внебиржевой. Однако он развивается по пути стандартизации основных разновидностей контрактов. Данная работа осуществляется в рамках Международной ассоциации участников рынка свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association – ISDA). Наиболее часто кредитные деривативы заключаются на три, пять и десять лет.

В настоящее время ряд бирж ввело срочные контракты на кредитные деривативы. Например, на Eurex торгуется фьючерс, базовым активом которого является индекс Itraxx Europe 5-year index[60]. Этот индекс является к тому же наиболее торгуемым инструментом на внебиржевом рынке.

В 2007 году СВОЕ ввела опцион на кредитный дефолт (credit default option) на пять компаний – Дженерал Моторз, форд, Lear Corp., Hovnanian Enterprises Inc., Standard Pacific Corp. Со своей стороны, СМЕ ввела фьючерс на Index Event. Торговля кредитными деривативами на бирже открыла к ним доступ инвесторам, которые не являются участниками внебиржевого рынка.

Кредитный дериватив – это соглашение между двумя лицами, покупателем и продавцом данного финансового продукта, с помощью которого один из них страхуется от наступления указанного в соглашении кредитного события (credit event).

Под кредитным событием понимаются такие события как:

Лицо, которое страхуется от наступления кредитного события, называют покупателем защиты (protection buyer). Лицо, предоставляющее защиту, именуется продавцом защиты (protection seller). Банки и финансовые компании выступают как покупателем, так и продавцом защиты. Страховые компании, прежде всего, являются продавцами защиты, используя свой более глубокий опыт в вопросе оценки кредитных рисков.

Покупатель защиты уплачивает продавцу защиты вознаграждение - премию. В зависимости от вида кредитного дериватива она может представлять собой единовременный платеж при заключении соглашения или серию платежей до наступления кредитного события или до окончания срока действия договора, если кредитное событие не произошло.

В кредитном деривативе оговаривается актив, относительно которого рассматривается наступление кредитного события. Его называют справочным активом (reference asset). В качестве синонима в отечественной литературе используется также термин «базисный актив». В качестве справочного актива наиболее часто встречается облигация.

В случае наступления кредитного события покупатель защиты получает компенсацию по справочному активу от продавца защиты. Компенсация возможна в двух формах:

1) Покупатель защиты поставляет продавцу базисный актив в обмен на его номинал. Это условие именуют расчетом в физической форме (physical settlement). Наиболее часто на практике расчеты между участниками кредитного дериватива при наступлении дефолта осуществляются именно в физической форме.

2) Расчет происходит в денежной форме (cash settlement). Тогда продавец защиты уплачивает покупателю сумму, равную разности между контрактным номиналом справочного актива и его восстановительной стоимостью (recovery value).

Восстановительная стоимость – это сумма, по которой актив может быть реализован на рынке после наступления кредитного события.

Например, в качестве справочного актива по кредитному деривативу выступает облигация номиналом 1000 рублей. После объявления по ней дефолта бумага торгуется на рынке по цене 300 рублей.

Для определения восстановительной стоимости актива в случае дефолта в кредитном деривативе предусматривается оценщик (calculation agent). Им часто выступает третье лицо. Стоимость также может определяться участниками кредитного дериватива на основе котировок дилеров справочного актива. Она рассчитывается по цене покупателя, продавца или средних между ними цен. Для более объективной оценки целесообразно рассчитывать восстановительную стоимость на основе котировок нескольких дилеров по справочному активу.

Иногда условия соглашения требуют подтверждения факта наступления кредитного события третьим лицом. Оно называется удостоверяющим агентом (verification agent).

Наступление кредитного события не всегда легко определить. Поэтому кредитный дериватив может включать условие, которое называется существенность (materiality). Его содержание позволяет определить условия, которые говорят о наступлении кредитного события. Например, может указываться минимальная величина понижения цены справочного актива в сравнении с его стоимостью при заключении соглашения, минимальное изменение спрэда по сравнению с его начальным уровнем. Это условие также включает публично доступную информацию о кредитном событии. Условие существенности позволяет, как определить факт наступления кредитного события, так и страхует от ложной информации о его наступлении.

В рамках терминологии по кредитным деривативам существует термин pari passu asset. Так именуют эквивалентный по отношению к справочному актив, который также можно поставить по контракту. Необходимость определения в соглашении эквивалентного актива возникает в ряде случаев в связи с тем, что базисный актив может исчезнуть.

Кредитный дериватив может заключаться не только относительно справочного актива, который представляет собой некоторый финансовый инструмент, но и относительно некоторой организации, выпустившей долговое обязательство. Это может быть компания, банк, страна. В этом случае говорят о справочной организации (reference entity)[61]. Если кредитный дериватив заключен относительно справочной, например, компании А, то покупатель защиты страхуется от дефолта по ряду обстоятельств данной компании. В случае дефолта по справочной организации покупатель страховки может потребовать компенсации от продавца по любому из данных обязательств компании.

Если в течение действия кредитного дериватива кредитное событие не происходит, то он истекает для продавца страховки без наступления обязательства. Если кредитное событие происходит, то покупатель защиты передает продавцу защиты уведомление о наступлении кредитного события (credit event notice). Согласно правилам ISDA это можно сделать в письменной или устной форме, в том числе по телефону. Стороны могут согласовать конкретный порядок уведомления. Покупатель защиты также должен передать продавцу уведомление о публично доступной информации (notice of publicly available information), в котором подтверждается наступление кредитного события. В нем должна содержаться ссылка на международно признанный источник публичной информации, например, агентства Томсон-Рейтер, Блумберг, газеты Уолл Стрит Джорнэл, Файненшиал Таймс и т.п. При наступлении кредитного события действие кредитного дериватива прекращается.

В рамках кредитного дериватива оговаривается кредитный риск для какой-либо третьей страны, причем договор заключается между покупателем и продавцом кредитного дериватива без участия данной третьей страны.

Кредитные деривативы можно разделит на две категории: деривативы одного наименования (single-name) и деривативы нескольких наименований (multi-name). В деривативе одного наименования страхуется кредитный риск только по одной справочной организации. В деривативе нескольких наименований страхуется портфель кредитных рисков, т.е. сразу риски по нескольким организациям. Примерами деривативов одного наименования является своп кредитного дефолта (credit default swap), своп полного дохода (total return swap), кредитный опцион на спрэд (credit spread option). Примерами деривативов нескольких наименований являются корзина дефолтного свопа (basket default swap), портфель кредитных свопов дефолта (portfolio credit default swap).

Как было отмечено выше, главная цель заключения кредитного дериватива – это хеджирование кредитного риска. Ее преследует покупатель защиты. В свою очередь, продавец защиты стремится получить в сделке прибыль. В кредитном деривативе оговаривается его контрактный номинал. Он может соответствовать номиналу справочного актива или отличаться от него. В последнем случае возникает возможность увеличить потенциал спекулятивной прибыли за счет увеличения контрактного номинала сравнительно с номиналом справочного актива. Кредитные деривативы также можно использовать для получения арбитражной прибыли. Срок действия кредитного дериватива может равняться сроку существования базисного актива или быть меньше него.

Кредитные деривативы открыли доступ инвесторам к кредитным рискам, которые раньше были доступны только банкам на рынке банковских кредитов. Следует также подчеркнуть, что они позволили адресно формировать кредитные риски для разных категорий инвесторов согласно их предпочтениям. Рассмотрим основные разновидности кредитных деривативов.

Дериватив – инструмент, стоимость которой зависит от базового актива или группы активов или является производной от них. По сути это вид контракта между сторонами, которые берут на себя обязательство передать заранее оговоренный актив (или сумму денег) в определенный срок и по определенной цене.

Как работает дериватив

Представим европейского инвестора, счета которого номинированы в евро. Он покупает акции американской компании через биржу в США и за американские же доллары. С этого момента возникает риск изменения обменного курса – ведь если стоимость евро по отношению к доллару США вырастет, то прибыль, которую он получит от продажи акций американской компании после конвертации в евро, получится меньше ожидаемой.

Чтобы застраховаться, инвестор может применить производный финансовый инструмент (derivative по-английски означает "производное"), зафиксировав определенный обменный курс валют.

Самые распространенные базовые активы при деривативных сделках – это сырье, валюта, облигации, акции, процентные ставки и рыночные индексы, которые приобретаются, как правило, через брокеров.

Важно! Часто деривативы покупают именно с целью компенсации воздействия негативных рыночных трендов. На языке финансистов это называется хеджированием (от английского hedge - защита), или покупкой возможности продать или купить актив на заранее обговоренных условиях.

Рынок деривативов

Существуют четыре группы его участников:

  1. Хеджеры. Как уже говорилось, хеджирование – инвестиции с целью устранить опасность будущих ценовых изменений. Производные финансовые инструменты эффективно компенсируют риски соответствующими базовыми активами.
  2. Спекулянты. Они занимаются самой распространенной и при этом весьма рискованной деятельностью, покупая или продавая финансовые инструменты или активы с расчетом на то, что их цена в будущем изменится в их сторону.
  3. Арбитражеры. Физические или юридические лица, которые, основываясь на своих знаниях ситуации и цен на рынках, покупают на одних из них и продают на других.
  4. Маржинальные трейдеры. Маржа – это залог, депонированный инвестором, вкладывающим деньги в финансовый инструмент. Маржинальная торговля предполагает сделки с финансовыми активами с использованием предоставляемых брокером заемных средств.

Справка. Торговля финансовыми продуктами, привязанными к стоимости базового актива, составляет наиболее динамичный сегмент рынка во всех развитых странах.

Виды деривативов

  • Фьючерсные контракты(фьючерсы) – соглашения между двумя сторонами о покупке и поставке актива по согласованной цене и в установленную дату. Трейдеры используют фьючерсы для хеджирования своего риска или спекуляции на разнице в цене базового актива, поскольку стороны, участвующие в сделке, берут на себя обязательства по его покупке или продаже. Таким образом, суть фьючерсного контракта – в фиксировании цены товара, который будет поставлен в будущем.
  • Форвардные контракты (форварды) – похожи на фьючерсы, но торгуются не на бирже и не связаны ограничениями и требованиями соблюдения стандартов, которые биржевые правила налагают на фьючерсные сделки. Форвардный контракт позволяет сторонам вносить в него дополнительные условия. Например, оговаривать не только время поставки товара, но также место совершения операции, вид упаковки, особенности транспортировки и др.
  • Свопы – это еще один распространенный тип производных инструментов, часто используемый для обмена одного вида денежных потоков на другой. Например, трейдер может использовать процентный своп для перехода от кредита с переменной процентной ставкой к кредиту с фиксированной процентной ставкой или наоборот. Проще говоря, своп – это временный обмен активами (валютой, ценными бумагами и др.) в ходе торговли на бирже. Его особенность в том, что обмен происходит только на определенное время, после чего участники сделки возвращают друг другу свои активы. Своп не только страхует риски, но и дает возможность выбрать рынки другой юрисдикции.
  • Опционы – такой контракт аналогичен фьючерсному контракту в том смысле, что он тоже представляет собой соглашение между двумя сторонами, однако в случае опционного контракта стороны не обязаны выполнять соглашение о покупке или продаже. Опцион – это только возможность, а фьючерс всегда обязательство. Опционы также используют для хеджирования или спекуляции на цене базового актива.

Функции деривативов

  • Управление рисками. Поскольку цены финансовых производных связаны с их базовыми активами, деривативы используют как для увеличения, так и для уменьшения риска владения активом. Можно снизить риск, купив спотовый товар и продав фьючерсный контракт или опцион. Если спотовая цена (цена в настоящее время) упадет, то в цене упадут и соответствующие фьючерсы и опционы. Тогда можно выкупить контракт по более низкой цене, что может частично компенсировать потери по спотовому товару.
  • Прогноз цен. Рынок деривативов очень часто следует за спот-рынком и практически неслужит важным источником информации.
  • Операционные преимущества. Рынки деривативов обладают большей ликвидностью, чем спотовые. Это означает меньшие комиссионные и другие издержки для трейдеров.

Плюсы и минусы производных инструментов

Преимущества деривативов:

  • Снижают финансовые риски (хеджирование).
  • Ппредоставляют кредитное плечо, так как часто приобретаются на марже.
  • Дают больший простор для спекулятивной политики.
  • Дают возможность заработать на купле-продаже при низкой стоимости производного актива.

Минусы деривативов:

  • Кредитное плечо может нести отрицательное свойство в случае движения цены в противоположную от позиции сторону.
  • Чувствительность к изменениям до истечения срока действия, например, стоимости владения базовым активом и процентных ставок;
  • Юридическая уязвимость внебиржевых деривативов, классифицируемых законом как пари и лишенных судебной защиты.

Как торговать деривативами на Московской бирже

Частному инвестору доступны два инструмента: опционы и фьючерсы. В случае с фьючерсами гарантом сделки выступает сама биржа. Заключая сделку, покупатель оплачивает только гарантийную часть сделки – это от 5 до 20 % ее стоимости.

Другой инструмент – опционы. Базовым активом опциона выступают фьючерсы на активы.

Стратегий торговли тоже несколько. Самая популярная – это спекуляции, когда нужно совершить как можно больше сделок за короткое время. Многие даже используют для этого специальных роботов, совершающих десятки или даже сотни сделок в минуту. Их называют скальперами, которые особенно любят обладающий особой волатильностью фьючерс на индекс РТС.

Популярны также фьючерсы на нефть и газ, так как цены на них достаточно просто прогнозировать – достаточно внимательно слушать политические новости.

Чем рискует инвестор

Внимание! Имея дело со спекулятивным инструментом, каковым, например, является фьючерс, невозможно точно предсказать будущую цену на базовый актив. Даже опытный инвестор может принять неверное торговое решение и остаться в убытке.

Другой риск – это маржинальная торговля. Инвестор может открывать позиции, в разы превышающие его торговый счет, но если цена базового актива падает, то опять же придется закрывать сделку с убытком, и здесь кредитное плечо работает уже во вред. Кроме потери собственных средств такая ситуация грозит возникновением крупных долговых обязательств.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

"Банки сами спровоцировали финансовый кризис. Банкиры вели себя безответственно, аморально и неэтично. Это относится также к практике финансовых вознаграждений в некоторых институтах. Поэтому мы пережили самый страшный кризис после 1929 года. Это был настоящий кризис, поэтому теперь должны последовать настоящие реформы", – указал еврокомиссар по внутреннему рынку Мишель Барнье.

Конечно, не стоит недооценивать масштабность развернувшегося вокруг нас кризиса. По приблизительным оценкам, потери в производстве товаров и услуг за время кризиса составляют 4 триллиона долларов – этой суммы достаточно, чтобы однодолларовыми купюрами дважды выложить дорогу до солнца и обратно. Её достаточно, чтобы 30 лет предоставлять начальное образование, здравоохранение, санитарию и питание всем нуждающимся планеты.

Банкиры уже проанализировали свои ошибки, допущенные перед кризисом. Но пока мало кто знает, что прежних ошибок можно избежать не только с помощью новых инструментов риск-менеджмента, но и совместив риск-менеджмент и маркетинг. При любой политике управления рисками нужно диверсифицировать кредитный портфель – не концентрироваться на одном продукте, сегменте или направлении бизнеса, но диверсификация может проводиться и по другим принципам.

В качестве важнейшего элемента для предотвращения новых финансовых кризисов, аналогичных нынешнему, рассматривается ужесточение банковских стандартов.

Спустя почти два года после краха американского банка "Lehman Brothers", когда создалась реальная угроза развала мировой финансовой и банковской систем, сделан ключевой шаг по их реформе и укреплению. Принятый 12 сентября Базельским комитетом по банковскому надзору свод новых норм и стандартов по структуре и качеству банковских активов, получивший название "Базель-3", создает условия для значительного повышения устойчивости банков и их способности противостоять новым финансовым потрясениям.

Одно из основных требований Базельского комитета состоит в соответствии капитала банка его рискам, которые необходимо уметь определять, чтобы формулировать требования к капиталу, обеспечивающие банку надежность. При этом такой факт как невозврат единичных кредитов не принесет ощутимого урона банку, если сможет быть компенсирован резервами, отчисляемыми под ожидаемые потери по кредитным операциям.

Так в рамках стратегической политики ЦБ РФ вырабатывает единый подход к регулированию и надзору за качеством управления рисками и достаточностью капитала в отношении как крупных, так и небольших банков. Но нормативные документы ЦБ пока не предусматривают оценку качества риск-менеджмента банков, поэтому все банки должны в обязательном порядке самостоятельно оценивать риски, и принципиально важным здесь является способность банка верно классифицировать заемщика по вероятности дефолта.

Все банки подвержены различным рискам, таким как: кредитные, операционные, правовые, рыночные, страновые, стратегические, а также рискам, связанным с ликвидностью и потерей деловой репутации.

Кредитный же риск имеет наибольший вес среди рисков, принимаемых банками в процессе осуществления банковской деятельности, поэтому управлению кредитным риском должно уделяться особое внимание.

Итак, с момента выдачи кредитов банки несут тяжелое бремя ответственности за весь потенциал угроз кредитных рисков. Жаловаться на недостаток рискообразующих факторов банкам не приходится – их последовательно генерирует «невидимая рука» рынка – риски. Поэтому банковские аналитики по обе стороны Атлантики постоянно стремятся найти средство от разрушительного воздействия кредитных рисков.

У отечественных банков в настоящее время имеются два основных метода борьбы с рисками: первый – разработка и утверждение огромного количества внутренних положений, методик и инструкций, включая планы действий в условиях форс-мажоров; второй – формирование резервов на возможные потери. И у первого, и у второго вариантов есть свои недостатки, один из которых – сомнительная эффективность в условиях действительно серьезных потрясений.

Однако поиск путей снятия с банковской системы полной ответственности за последствия от реализации кредитных рисков увенчался успехом посредством применения кредитных деривативов, позволяющих «рассеять» кредитные риски на всю экономику. Теперь при негативном сценарии событий кредитные риски распределяются на всю массу инвесторов, и, стало быть, банки лишь частично ощущают на себе негативное воздействие рынка.

Этот третий метод оптимизации банковских рисков пока не получил столь широкого распространения, как первые два, но он весьма перспективный и набирающий обороты в последние годы. В отличие от прочих способов, он позволяет в случае реализации риска получить реальное возмещение ущерба, убытков и прочих неприятностей материального характера, причем "живыми" деньгами.

Хотя и считается, что кредитные деривативы стали одним из факторов, способствующих развитию мирового экономического кризиса 2008 года, из этого вовсе не следует, что этот финансовый инструмент должен быть предан анафеме. Человечество постоянно пользуется источниками повышенной опасности, несмотря на то, что с их применением связаны определенные издержки. В этой связи Блайт Мастерс – одна из влиятельных дам Уолл-стрит, которая в немалой степени способствовала созданию сложных производных кредитных инструментов, напомнила известную поговорку, что "плохому танцору всегда что-то мешает". По этой причине есть смысл подробно разобраться в том, что же собой представляют кредитные деривативы и в чем заключается их опасность.

Большинство специалистов ориентируются на определение деривативов, предложенное английским Комитетом по финансовому праву: ". право, могущее быть основанием для иска, на основании которого определенные суммы подлежат или, при наступлении определенных обстоятельств, могут подлежать уплате одним лицом другому. Эти суммы часто, но не всегда изменяются в соответствии с определенной формулой или иным объективным внешним критерием". Другими словами, предметом рынка деривативов всегда является торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными).

Контракты с кредитными деривативами предусматривают, что покупатель компенсирует продавцу часть потерь, связанных с такими событиями, как невозврат кредита, банкротство предприятия-заемщика, перенос даты погашения кредита и др. Такой вид деривативов отличается от обычных производных инструментов тем, что он имеет дело с собственно кредитным риском, в то время как традиционные производные инструменты базируются на рыночных факторах риска, таких, как курсы валют, цены, индексы или процентные ставки.

Контракты с участием этих производных финансовых инструментов называют «кредитными нотами», или CLN (Credit Linked Notes). Это ценные бумаги, которые банк-эмитент выпускает параллельно с выдачей кредита своему заемщику. Сама кредитная организация не несет никакой ответственности по этому займу – по всем обязательствам отвечает компания, взявшая ссуду у банка. Эмитент же расплачивается по кредитным нотам в той степени, в какой заемщик погашает кредит.

Наибольшими центрами в мире по объемам сделок с кредитными деривативами являются США и Германия. Американцы в этих вопросах регулирования своего финансового рынка достаточно хорошо продвигаются вперед. В вопросе регулирования коротких продаж и торговли деривативами они действуют быстрее, чем мы. Мы же более честолюбивы в вопросах финансового надзора.

Кредитные деривативы позволяют организациям торговать кредитными рисками точно так же, как они торгуют рыночными рисками. Это дает им возможность активно управлять своими портфелями кредитных рисков, покупая и продавая кредитные деривативы. Кредитные деривативы имеют многочисленные формы и размеры, и существует много способов группировать их в различные категории.

Выделяют, как правило, следующие группы:

− Инструменты, гарантирующие неисполнение;
− Маржевые инструменты;
− Инструменты на совокупный доход.

1. Финансовые инструменты, гарантирующие неисполнение.

С помощью финансовых инструментов, гарантирующих неисполнение, передается риск неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательства. Продавец гарантии уплачивает покупателю гарантии заранее оговоренную сумму в случае наступления оговоренного условия в отношении застрахованного таким образом кредита. В свою очередь, покупатель гарантии уплачивает фиксированную сумму платежа за кредитную гарантию против неблагоприятных изменений по данному обязательству. Этот класс кредитных деривативов является одним из основных способов хеджирования инвестиционных портфелей. Основными продуктами этого класса являются дефолтный своп, облигация, абсорбирующая кредитный риск, и облигация, абсорбирующая кредитные риски.

Дефолтный своп является наиболее распространенным видом кредитных деривативов. Покупатель гарантии в течение всего срока действия свопа производит периодические выплаты продавцу гарантии. В случае наступлении оговоренного неблагоприятного события продавец гарантии приобретает у покупателя гарантии ценные бумаги, в которых воплощено обязательство, по заранее согласованной цене либо выплачивает разницу между заранее согласованной ценой таких ценных бумаг и их текущей рыночной ценой. Дефолтный своп позволяет произвести как исполнение в натуре, так и зачет с выплатой разницы.

CLN представляет собой комбинацию облигации с плавающей процентной ставкой и дефолтного свопа. В отличие от дефолтного свопа и свопа на совокупный доход, продавец гарантии путем покупки облигации производит авансовую оплату, равную стоимости страхуемого актива или даже превышающую такую стоимость. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату CLN, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска. Разница между покупной ценой и дисконтом и составляет объем гарантии.

Облигация, абсорбирующая кредитные риски, известная также как абсорбирующий кредитные риски своп, структурно схожа с CLN с той лишь разницей, что неблагоприятные изменения могут произойти в отношении обязательств не одного, а нескольких активов. Дополнительный риск, как правило, компенсируется большей стоимостью гарантии.

2. Маржевые финансовые инструменты.

Маржевые деривативы создаются на основании рыночной маржи и позволяют переносить риски неблагоприятных изменений цен. Наиболее типичными маржевыми продуктами являются маржевые форварды и маржевые опционы. Маржевые продукты используются для хеджирования позиций и вполне могут составить конкуренцию хеджированию через вложения в государственные ценные бумаги.

При маржевом форварде покупатель покупает у продавца разницу между двумя ставками дохода. Расчеты между сторонами происходят в определенную дату. Маржевой опцион, по сути, является контрактом, по которому покупатель опциона приобретает право купить или продать продавцу определенную ценную бумагу с одновременной фиксацией на дату заключения контракта доходности по данной бумаге. Причем такая доходность фиксируется путем привязки к доходности по государственным бумагам или, например, LIBOR, с определенной маржой.

3. Финансовые инструменты на совокупный доход.

Инструменты на совокупный доход направлены на то, чтобы гарантировать все риски обеспечиваемого актива. Таким образом, с их помощью покупатель гарантии синтетически передает продавцу гарантии свои права в отношении обеспечиваемого актива или группы активов. Иными словами, все риски, связанные с данным активом, полностью переходят от одной стороны к другой. Однако соответствующий титул не передается таким образом, с правовой точки зрения отчуждения актива не происходит. Существует два основных вида финансовых инструментов на совокупный доход – своп на совокупный доход и облигация на совокупный доход.

Что касается CLN, то их появление было обусловлено ограничениями, не позволяющими определенным категориям инвесторов совершать операции с производными инструментами. В большинстве случаев под CLN понимается сертификат, эмитированный покупателем гарантии, который подлежит погашению по своей номинальной стоимости по достижении срока платежа только в том случае, если заранее оговоренное сторонами событие в отношении определенного актива не наступило. Если оно все же наступило, то CLN погашается в течение фиксированного периода времени за вычетом сумм компенсации покупателю гарантии.

Особенностью CLN, в отличие от других кредитных деривативов, является то, что они представляют собой балансовые инструменты (отражаются на балансе покупателя бумаг), позволяющие эффективно страховать кредитный риск. Ввиду того что они являются именно балансовым аналогом основных инструментов рынка кредитных деривативов, они отличаются более сложной структурой - в структуру ноты может быть встроен дефолтный своп, а при необходимости создания денежных потоков с характеристиками, удовлетворяющими определенные запросы инвестора, также процентный или валютный своп.

На западе CLN активно используются для управления кредитным риском. Нормативное регулирование деятельности коммерческих банков во многих странах направлено на то, чтобы ограничить объемы риска, которые коммерческие банки могут принять. CLN позволяют банкам рефинансировать выданные кредиты за счет продажи кредитного риска по ним сторонним инвесторам. Банкам это позволяет увеличивать кредитную базу, не нарушая показателя достаточности капитала, и привлекать новых клиентов, не дожидаясь полного погашения ранее выданных кредитов, а покупатели нот получают повышенный доход от вложения в CLN.

Выделяют четыре главных типа риска, затрагивающих большинство инструментов, в основе которых лежат кредитные деривативы:

1) кредитный риск базовой организации;
2) кредитный риск продавца защиты;
3) корреляция дефолтов базовой организации и продавца защиты;
4) ожидаемые нормы восстановления, связанные с базовой организацией и продавцом защиты.

Как будет отмечено ниже, участники рынка обычно используют стандартные механизмы укрепления кредита – такие как имущественный залог и/или поручительство, чтобы смягчить воздействие кредитного риска контрагента на рынке кредитных деривативов. Здесь мы только отметим, что при отсутствии таких механизмов, при прочих равных условиях, чем выше кредитоспособность данного продавца защиты относительно других продавцов защиты, тем дороже будет стоить защита, которую он обеспечивает.

Относительно своего контрагента по кредитным деривативам, покупатель защиты подвержен двум типам риска. Во-первых, если продавец защиты станет несостоятельным ранее базовой организации, то покупатель защиты окажется уязвим для “риска замены” или риска, что цена страхования от дефолта базовой организации может вырасти с тех пор, как были обсуждены условия первоначального дефолтного свопа. Во-вторых, самые большие убытки покупатель защиты несет, когда в одно и то же время происходит как дефолт продавца защиты, так и дефолт базовой организации – вот почему так важно иметь определенное представление о корреляции дефолта базовой организации и продавца защиты. Это особенно важно в условиях, когда на финансовом рынке начинает «штормить».

Четвертый фактор – ожидаемые нормы восстановления – очень значим для контрактов, в основе которых лежат кредитные деривативы, поскольку определяет размер выплаты в случае неплатежа, которая, в свою очередь, зависит от последефолтной стоимости долга базовой организации. При таких условиях, чем ниже ценность последефолтного неуплаченного долга, тем дороже будет стоить защита.

Итак, резюмируя вышесказанное, можно отметить, что простота деривативных контрактов, возможность быстрого привлечения денежных средств, отсутствие государственного регулирования и стандартизации, высокая ликвидность способствует широкому распространению кредитных деривативов во всем мире.

Однако, несмотря на массу трудностей, связанных с продвижением кредитных деривативов на отечественном рынке, большинство экспертов в данном вопросе все же настроены умеренно оптимистично. Инструмент действительно востребован и удобен, и его дальнейшее распространение неизбежно. Россия со своими немалыми кредитными рисками просто «обречена» на использование этого финансового инструмента.

Развитие рынка кредитных деривативов позволит сделать кредитование банками реального сектора более рациональным, гибким, гармоничным. Новые экономические отношения, связанные с оборотом кредитных деривативов, позволят достичь оптимального распределения кредитного риска, причем, не обязательно в национальных границах, увеличить объемы кредитования реального сектора даже при существующем уровне капитализации банковской системы без превышения предельного значения риска.

Таким образом, появление рынка кредитных деривативов – объективная необходимость, поскольку влияет на эффективность работы банков и финансовой системы в целом.

Читайте также: