Что такое налоговый щит

Опубликовано: 15.05.2024

6.2. Определение цены заемного капитала

В общем случае цена капитала – это полная доходность соответствующего финансового инструмента . В реальности цена, которую платит предприятие за привлекаемый капитал, может не совпадать с величиной доходности, получаемой инвестором. С одной стороны, у покупателя капитала возникают дополнительные расходы по привлечению ресурсов (эмиссионные издержки, комиссионные брокерам и банкам и т.п.), которые увеличивают цену этих ресурсов. С другой – издержки эмитента по выплате доходов инвесторам в некоторых случаях исключаются из суммы налогооблагаемой прибыли. Поэтому фактическая цена капитала для предприятия может оказаться ниже доходности, выплачиваемой инвесторам. Рассмотрим, как учитываются эти факторы при оценке заемного капитала .

Для привлечения долгосрочного заемного капитала предприятия эмитируют облигации. Ценой такого капитала для предприятий является полная доходность облигаций с учетом дополнительных расходов эмитента по размещению своих обязательств. Иными словами, процедура определения цены заемного капитала в основном идентична методике расчета полной доходности облигаций, рассмотренной в параграфе 5.3 настоящего пособия. Различия заключаются в необходимости учета дополнительных эмиссионных издержек. Еще одна особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых по облигациям, на себестоимость своей продукции (услуг), уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового щита” снижает цену капитала для эмитента. Для количественного измерения величины данного эффекта полную доходность облигации умножают на выражение (1 – t), где t – ставка налога на прибыль.

Таким образом, определение цены заемного капитала производится в два этапа: сначала рассчитывается полная доходность облигации (с учетом расходов по эмиссии), а затем полученный результат корректируется на величину влияния эффекта налогового щита . Например, предприятие планирует разместить трехлетние купонные безотзывные облигации номиналом 5 тыс. рублей. Купонная ставка составит 20% годовых с выплатой 2 раза в год. Размещение облигаций предполагается произвести по курсу 97% от номинала, расходы на эмиссию составят 3% от фактически вырученной суммы. Все поступления от продажи облигаций предприятие получит до начала 1-го года (нулевой период); все выплаты по облигациям будут производиться в конце каждого полугодия. Прогнозный денежный поток от данной финансовой операции (в расчете на 1 облигацию) будет иметь следующий вид (табл. 6.2.1). Величина притока в 0-й период представляет собой курсовую стоимость облигации 4,85 тыс. рублей (5 * 0,97), уменьшенную на сумму расходов по эмиссии 0,15 тыс. рублей (4,85 * 0,03).

0 период

1 год

2 год

3 год

30 июня

31 декабря

30 июня

31 декабря

30 июня

31 декабря

Для нахождения полной доходности данной финансовой операции применим формулу (5.2.2):

Решив полученное уравнение относительно YTM, получим полную доходность к погашению займа 24,177%. Если предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 30%, то цена капитала с учетом налоговой защиты (K d ) будет равна:

K d = 0,24177 * (1 – 0,3) = 16,924%

Таким образом, предприятие сможет привлечь долгосрочный заемный капитал по цене 16,924% годовых. Вычисление YTM требует использования компьютера или специальных таблиц – книг доходности. Однако, для нахождения приближенной величины полной доходности можно воспользоваться упрощенной формулой (5.2.3). В качестве параметра CF в этом выражении указывается сумма годового купона (1 тыс. руб. в нашем примере), буквой N обозначается номинал облигации (5 тыс. руб.), а буквой P – ее продажная цена, уменьшенная на сумму расходов по размещению (4,7 тыс. руб.). Переменная n означает срок облигации (в нашем примере 3 года). Подставив эти значения в формулу (5.2.3), получим:

Расхождение в 1,5 процентных пункта (24,177 – 22,68) является довольно значительным, но оно объясняется еще и тем, что при использовании приближенной формулы не была учтена фактическая периодичность выплаты купона (2 раза в год). Если бы по условию займа купонные выплаты производились только 1 раз в год (по 1 тыс. рублей), то YTM такого денежного потока составила бы 22,982%, то есть всего на 0,3 процентных пункта больше приближенного значения полной доходности (22,982 – 22,68). После налоговой корректировки это расхождение стало бы еще меньше:

(22,982 * 0,7) – (22,68 * 0,7) = 0,21 процентных пункта.

В параграфах 3.4 и 5.3 были рассмотрены различные виды облигаций, в том числе бескупонные, вечные, отзывные, конвертируемые. В реальности существует еще более широкое разнообразие инструментов долгового финансирования. Особенности этих инструментов влияют на способы расчета цены привлекаемого заемного капитала. Например для дисконтных облигаций (облигаций с нулевым купоном) следует использовать формулу расчета сложной эффективной процентной ставки (2.2.15), для вечных облигаций – формулу (5.3.3). Чтобы не запутаться в математических выражениях, надо хорошо усвоить простое правило: цена заемного капитала – это всегда полная доходность соответствующего финансового инструмента. В большинстве случае ее можно рассчитать как IRR денежного потока, порождаемого данным инструментом. Самое важное, правильно спрогнозировать денежный поток – определить размер и очередность каждой ожидаемой выплаты. Рассчитав внутреннюю норму доходности потока, надо не забыть скорректировать ее на величину эффекта налогового щита.

Предположим, что вместо эмиссии купонной облигации, предприятие предпочтет разместить дисконтный инструмент с таким же номиналом и на аналогичный срок. Первичная продажа облигаций будет производиться по курсу 60, а через три года предприятие вернет инвесторам номинальную стоимость облигаций. Расходы по эмиссии составят те же 3% от фактической выручки. То есть, в нулевом периоде предприятие получит 2,91 тыс. рублей (5 * 0,6 * 0,97), а в конце третьего года должно будет заплатить 5 тыс. рублей. Применив формулу (2.2.15), получим:

Но этот же самый результат можно получить, рассчитав полную доходность как IRR денежного потока (+2,91; 0; 0; -5):

И в этом случае YTM = 19,773%. С учетом налоговой защиты цена капитала составит:

K d = 0,19773 * (1 – 0,3) = 13,841%

Вообще говоря, юридическая форма обязательств, возникающих у предприятия в процессе привлечения заемного капитала, имеет для него меньшее значение, чем структура денежных потоков, обусловленных данным процессом. Поэтому с финансовой точки зрения нет принципиальных различий между, например, эмиссией облигаций и получением долгосрочного банковского кредита . И в том, и в другом случае цена привлекаемого капитала будет определяться полной доходностью операции, которая, в свою очередь, целиком и полностью зависит от структуры соответствующего денежного потока. Предположим, что банк согласен выдать предприятию трехлетний кредит в сумме 4,7 млн. рублей. В течение его срока предприятие будет каждые 6 месяцев выплачивать банку проценты в сумме 500 тыс. рублей, а по окончании срока возвратит 5 млн. 500 тыс. рублей. Возникающий в результате этой операции денежный поток абсолютно идентичен графику, представленному в табл. 6.2.1, соответственно цена данного займа составит для предприятия те же самые 16,924%. Следовательно, для определения цены капитала, получаемого в форме долгосрочных банковских кредитов, должна применяться рассмотренная выше методика.

Например, предприятие получает в банке 10 млн. рублей на 1,5 года под номинальную ставку 22% годовых с ежемесячным реинвестированием начисленных процентов. По условиям кредитного договора уплата банку начисленных процентов должна производиться ежеквартально в течение всего срока ссуды. По окончании срока предприятие должно вернуть банку основную сумму долга. Таким образом, каждые три месяца предприятие должно будет выплачивать банку по 560,15 тыс. рублей (расчеты выполнены по формуле (2.2.13) с параметрами: P = 10000 тыс. руб., n = 0,25 года (1 квартал = 1/4 или 3/12 года), m = 12, j = 22%). Последняя выплата в конце срока составит 10560,15 тыс. рублей (10000 + 560,15). Полуторагодовой период включает в себя 6 кварталов, следовательно денежный поток по данной операции будет иметь вид: (+10000; -560,15; -560,15; -560,15; -560,15; -560,15; -10560,15). YTM этого потока найдем из формулы (5.2.2):

Она составит 24,36%. Так как проценты по банковскому кредиту включаются в состав себестоимости продукции, скорректируем полученный результат на эффект налогового щита:

K d = 0,2436 * (1 – 0,3) = 17,052%

Цена заемного капитала составит в этом случае 17,052%.

Предположим теперь, что банк согласен на получение всей суммы начисленных процентов в конце срока ссуды, то есть он не настаивает на ежеквартальной выплате процентов. Сначала рассчитаем по формуле (2.2.13) наращенную сумму кредита к концу его срока:

Тогда денежный поток будет иметь вид (+10000; -13868,17). По формуле (2.2.15) находим, что его уравнивает эффективная процентная ставка 24,36%, то есть для предприятия этот вариант абсолютно равнозначен предыдущему и периодичность выплаты начисленных процентов не оказывает влияния на цену привлекаемого капитала. Точно такой же результат будет получен, если рассчитать сложную эффективную процентную ставку, эквивалентную номинальной ставке 22% годовых. По формуле (39) в табл. (2.2.3) получаем:

Следовательно, оба варианта погашения процентов по кредиту обусловливают одну и ту же цену заемного капитала: 24,36% или 17,052% с учетом налогообложения.

Еще недавно от убыточных компаний старались избавиться, нередко даже доплачивая покупателям,– лишь бы не возиться с ликвидацией. А сегодня это весьма ценный актив. Благодаря ему компания может почти на треть снизить налог на прибыль.

Для чего прибыльной компании могут понадобиться балансовые убытки, в принципе, не секрет. Любому начинающему финансисту известно такое понятие, как "налоговый щит" (tax shield), или "налоговый актив" (так называют щиты аудиторы). Щитом, по сути, являются любые затраты или льготы, позволяющие уменьшить облагаемую прибыль, а значит, снизить налог на прибыль. Номинально стоимость налогового щита равна потенциальной экономии на налоге. Фактическая же цена щита определяется еще и с учетом дисконтирования.

Одним из наиболее используемых в международной финансовой практике щитов является право на перенос убытков (компания, получившая убыток в прошлом году, при налогообложении может уменьшить на его сумму прибыль текущего года). Было такое положение и в России, в отмененном в прошлом году законе о налоге на прибыль. Его было удобно использовать, например, при структурировании денежных потоков внутри группы. Когда на собственную убыточную фирму в структуре холдинга переводили значительную часть доходного бизнеса, а значит, и прибыли всей группы, снижая тем самым корпоративный налог на прибыль. Например, один крупный холдинг поставил свой не оправдавший надежд убыточный проект в центр финансовых потоков группы, существенно сократив таким образом собственные потери.

Для тех же целей можно было купить и чужую убыточную "оболочку". Однако перевод бизнеса из одной компании в другую не всегда прост и даже возможен, особенно если бизнес сопряжен с использованием недвижимости и иных дорогих активов и лицензий. Подчас такая переброска денежных потоков съедала значительную долю экономии. А потому спроса на убыточные компании практически не было.

Новые возможности
Все изменилось с нынешнего года. Теперь вместо дорогостоящего и трудоемкого процесса перевода активного бизнеса на коматозную оболочку можно использовать гораздо более простую процедуру реорганизации, а именно – присоединить оболочку к высокоприбыльной структуре.

Результат будет тем же – прямое приобретение убытков с возможностью их зачета. Один крупный российский производитель пива приобрел древний металлургический комбинат где-то на Урале. Предположение, что пивовары развивают таким образом свой бизнес, откровенно забавляет. О диверсификации речь тоже не идет. Сделка совершена исключительно ради убытков в размере $200 млн, к которым завод привели проблемы с реализацией продукции и использование устаревшего оборудования. Этой суммы, по неофициальным данным, пивоварам хватит на несколько лет. Теоретически этот вариант использования налогового щита был возможен и до начала текущего года. Но это только теоретически. В законе на этот счет прямо ничего не говорилось, и финансовые последствия подобной операции были слишком рискованны.

Введенная в действие с 2002 года 25-я глава Налогового кодекса (ст. 283, пункт 5) прямо предусматривает право организации после слияния или присоединения уменьшить налогооблагаемую прибыль на величину убытков, полученных обеими компаниями до реорганизации.

Правда, введены некоторые весьма существенные ограничения. Например, убытки теперь не могут уменьшать облагаемую прибыль более чем на 30% за один год (раньше можно было списать 50%, но по совокупности с большинством остальных льгот, включая знаменитые капиталовложения). Тем не менее возможность снизить эффективную ставку налога на прибыль почти на треть – с 24% до 16,8% – весьма привлекательна. И тем более привлекательна, чем больше прибыль компании. К тому же в зависимости от сумм прибыли и убытков это возможно делать теперь в течение десяти лет (раньше – только пяти).

Интересно, что "убыточная схема" работает в обе стороны. Не только прибыльная компания может быть заинтересована в приобретении убыточной оболочки для снижения налоговых выплат, но и убыточная фирма вполне может купить прибыльную компанию – чтобы войти в успешный бизнес с конкурентным преимуществом в виде существенной налоговой скидки на сумму своих убытков.

Таким образом, теперь делать деньги на собственных убытках можно вполне безопасно и совершенно законно. В пресс-службе Министерства России по налогам и сборам это прокомментировали так: "Если в законе написано, что реорганизованная компания имеет право списывать убытки, имевшиеся до слияния, то что мы можем возразить? Кодекс – закон прямого действия, и мы его исполняем. Конечно, сумма убытка, которая заявляется компанией, будет внимательно изучена. В частности, будет проверено соблюдение всех положенных ограничений и правил по переносу убытков, в том числе нормы о десятилетнем хранении документов. Даже если налогоплательщик уже исключен из реестра".

Остается лишь найти подходящего покупателя. Пока потенциальным сторонам сделки приходится заниматься поисками самостоятельно. Но это, похоже, временные трудности. Специалисты уже предрекают появление посреднических центров по продаже убыточных компаний.

Налоговики не придерутся
В арсенале налоговых органов стран с наиболее развитыми налоговыми системами имеются вполне действенные средства борьбы с охотниками за налоговыми щитами. Так, например, налоговая служба США (Internal Revenue Service), основываясь на принципе приоритета содержания над формой (substance over form principle), отказывает в зачете убытков присоединенных компаний, если те не могут доказать, что присоединение осуществлено с коммерчески оправданной целью, а не только ради получения налоговых преимуществ.

Российские налоговые органы пока отслеживать цели реорганизации не будут. С одной стороны, они просто не имеют на это права – формально налогоплательщики, задумавшие реорганизацию по убыточной схеме, действуют совершенно законно. Копать глубже, исследуя цели слияния, и наказывать за это действующее законодательство просто не позволяет.

Евгений Тимофеев, менеджер налогового отдела московского офиса компании Ernst & Young: "При отсутствии специальных налоговых правил оценки действительности тех или иных сделок или иных действий налогоплательщиков, налоговые органы иногда пытаются применять соответствующие нормы гражданского законодательства".

Однако для противодействия законным и юридически оправданным действиям эти нормы не подходят. "Показательно в этой связи прецедентное решение Федерального окружного арбитражного суда Северо-Западного округа по делу Инкомбанка против Архангельской базы тралового флота и ЗАО "Севгеосинтез" от 25 декабря прошлого года,– говорит Евгений Тимофеев.– Суд указал: 'Доказательство того, что воля сторон была направлена не на совершение сделок, а на освобождение от уплаты налогов, не может служить основанием для признания сделок недействительными'".

С другой стороны, налоговикам пока вообще не до этих тонкостей – им еще предстоит разобраться с куда более простыми налоговыми проблемами. На что реально можно рассчитывать при проведении налоговой проверки, так это на анализ структуры и реальности убытков присоединенных компаний.

Константин Мосякин, начальник отдела Главного оперативного управления ФСНП России: "До сих пор на практике со схемой минимизации налоговых платежей путем покупки убыточных компаний мы не сталкивались. Как лазейку для уменьшения уплачиваемых налогов нормы 25-й главы Налогового кодекса действительно можно использовать. Но поскольку закон не нарушается, вопрос этот в общем-то не наш, а наших коллег из Министерства по налогам и сборам. Однако, учитывая, что кодекс только что введен и МНС его постоянно дорабатывает, реальные комментарии можно будет давать только по итогам года, к моменту реформации прибыли. Хотя уже сейчас я могу сказать, что нас как правоохранительный орган в данной ситуации безусловно заинтересует, насколько убытки реальны. Чтобы понять мотивацию подбирания чужих долгов, следует скрупулезно проанализировать структуру убытков и активов приобретаемой компании. Если убытки дутые, это будет уже уклонение от налогообложения. Со всеми вытекающими отсюда последствиями".

Однако задолго до налоговой проверки убытки тщательно проверят и сами участники сделки.

Убыточные ценности
Поскольку на продажу выставляется компания, активно проработавшая какое-то время, покупатель захочет удостовериться в чистоте ее активов. Хотя бы для того, чтобы в будущем не получить неприятных сюрпризов вроде неожиданно нагрянувших кредиторов, среди которых может оказаться и государство. Как правило, заинтересован в подобной тщательной проверке и продавец: чем выше риск предлагаемого им товара, тем ниже на него цена. В международной практике перед такими операциями проводится процедура специальной проверки с помощью юридических или аудиторских фирм (due diligence).

Но все же для продавца лучше всего, если перед реорганизацией в умирающей компании кроме due diligence пройдет еще и налоговая проверка, которая подтвердит, что счеты этой компании с миром и государством сведены окончательно. Спровоцировать ее совсем несложно – инспекции охотно проверяют фирмы перед реорганизацией, поскольку наложить штрафы на правопреемника за старые налоговые грехи уже невозможно.

Продавцу же, пока не нашелся подходящий покупатель, важно сохранить свой товар, а именно сдавать текущую отчетность, не иметь задолженности и обеспечивать налоговым органам возможность контакта с компанией. Иначе мертвую душу ликвидируют в принудительном порядке по факту неоднократных нарушений закона (ст. 61 Гражданского кодекса) или в связи с отсутствием должника (ст. 177 Закона о банкротстве). Ну и, разумеется, чтобы не потерять свои "убыточные ценности", их надо до 1 января 2003 года перерегистрировать в налоговой инспекции (ст. 26 закона "О государственной регистрации юридических лиц").

Так что не торопитесь выбрасывать старенькую компанию с убытками на балансе, которая ничего никому не должна. И неудавшийся бизнес теперь можно вполне выгодно продать.

Что такое Налоговый щит?

Налоговый щит – это уменьшение налогооблагаемого дохода физического или юридического лица, достигаемое за счет требования разрешенных вычетов, таких как проценты по ипотеке, медицинские расходы, благотворительные пожертвования, амортизация и амортизация. Эти вычеты уменьшают налогооблагаемую прибыль налогоплательщика за определенный год или переносят подоходный налог на будущие годы. Налоговые щиты снижают общую сумму налогов, подлежащих уплате отдельным налогоплательщиком или бизнесом.

Нарушение налогового щита

Термин «налоговый щит» относится к способности конкретного вычета защитить часть дохода налогоплательщика от налогообложения. Налоговые льготы различаются от страны к стране, и их преимущества зависят от общей налоговой ставки налогоплательщика и налоговый год . Например, поскольку выплата процентов по определенным долгам является расходом, не подлежащим налогообложению, принятие соответствующих долгов может выступать в качестве налогового щита. Эффективные с точки зрения налогообложения инвестиционные стратегии являются краеугольным камнем инвестирования для состоятельных частных лиц и корпораций, ежегодные налоговые платежи которых могут быть очень высокими.

Расчет налогового щита можно упростить, используя следующую формулу:

Налоговый щит = стоимость расходов, подлежащих вычету из налога x ставка налога

Так, например, если у вас есть проценты по ипотеке в размере 1000 долларов, а ваша налоговая ставка составляет 24 процента, ваш налоговый щит будет составлять 240 долларов.

Налоговые щиты как стимулы

Возможность использовать жилищную ипотеку в качестве налогового щита является важным преимуществом для многих людей среднего класса, дома которых являются основными составляющими их собственного капитала .1 Он также предоставляет стимулы для тех, кто заинтересован в покупке дома, предоставляя заемщику конкретную налоговую льготу.Проценты по студенческому кредиту также действуют как налоговый щит.2 Итак, вы могли бы сказать, что взятие долга дает налоговую выгоду, потому что вы можете использовать проценты в качестве расходов, не подлежащих налогообложению.

Налоговые щиты для оплаты медицинских расходов

Налогоплательщики, которые заплатили за медицинские расходы больше, чем покрывается стандартным вычетом, могут выбрать разбивку по статьям , чтобы получить больший налоговый щит.Для 2019 и 2020, человек может вычесть любое количество приписываемого медицинские или стоматологические расходы ,которые превышают 7,5 процента от скорректированного валового дохода путем подачи График .34

Налоговые щиты для благотворительности

Подобно налоговому щиту, предлагаемому в качестве компенсации медицинских расходов, благотворительные пожертвования также могут снизить обязательства налогоплательщика .Чтобы соответствовать требованиям, налогоплательщик должен использовать детализированные вычеты в своей налоговой декларации.Сумма вычета может достигать 60 процентов скорректированного валового дохода налогоплательщика, в зависимости от конкретных обстоятельств.Чтобы пожертвования соответствовали требованиям, они должны быть переданы утвержденной организации.5

Налоговые щиты для амортизации

Амортизационные отчисления позволяют налогоплательщикам возместить определенные убытки, связанные с амортизацией соответствующей собственности.Вычет может применяться к материальному имуществу, например, транспортным средствам и зданиям, а также к нематериальным активам, таким как компьютерное программное обеспечение и патенты.Чтобы соответствовать требованиям, амортизация должна быть связана с активом, используемым в бизнесе или приносящей доход деятельности, и иметь ожидаемый срок службы более одного года.Другие условия могут повлиять на возможность вычета амортизации, включая, помимо прочего, продолжительность владения активом и то, использовался ли актив для капитальных улучшений.6

Узнайте, как налоговые льготы могут повлиять на баланс компании ; читать «Какова формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC)?»

онятие "финансовый рычаг" в финансовом менеджменте используется достаточно часто. Там же дается определение "финансового рычага" и объясняется его выгоды. Но "с ходу" разобраться в сути этого понятия получается не у многих. В этой статье мы попробуем избежать крайностей и донести читателю все позитивные эффекты левериджа (долговой нагрузки).

В финансах рассматривается три эффекта долговой нагрузки:

* создание налоговых щитов;
* финансовый леверидж;
* операционный леверидж.

Далее мы рассмотрим каждый из них.

Создание налоговых щитов

Налоговый щит (англ. Tax Shield) - эффект, возникающий при реструктуризации капитала компании. Его суть в том, что сумма корпоративного налога, которым облагается собственный капитал, снижается за счет роста доли заемного капитала. Проще говоря, налоговый щит - планируемые экономии на налоговых выплатах.

Налоговые щиты - источник увеличения стоимости компании, появляющиеся (но совсем не обязательно появляющиеся - все зависит от налогового законодательства) при наращивании долговой нагрузки на компанию. Величина выгод, может быть рассчитана по следующей формуле:

G (выгоды долговой нагрузки) = t (ставка корпоративного подоходного налога) * DL (величина долговой нагрузки на корпорацию)

Финансовый леверидж

Финансовый леверидж или финансовый рычаг - соотношение заемного капитала компании к собственным средствам.

Финансовый рычаг (ФР) = (ЗК/СК)

Финансовый леверидж характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Достаточно часто под выгодами левериджа понимают не создание налоговых щитов, а несколько иной эффект, который называют финансовым левериджем. Этот эффект гласит, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию - EPS - earnings per share,( рус. прибыль на акцию).

Показатель прибыли на акцию

EPS (прибыль на акцию)= Чистая прибыль корпорации / Количество обыкновенных акций в обращении

Предположим, что какая-то компания, имеющая в структуре капитала долговые обязательства, улучшила за отчетный период свои финансовые показатели - ее показатель EBIT вырос на 1%. Как это отразится на показателе EPS? Увеличится на 1%? Неверно. Дело в том, что держатели долговых обязательств корпорации ничего не получают от роста прибыли корпорации.

EBIT - сокр. англ. Earnings Before Interest and Taxes - прибыль до вычета налогов и уплаты процентов по заемным средствам

Весь прирост прибыли достается акционерам компании, и это несмотря на то, что держатели облигаций наравне с держателями акций участвуют в финансировании компании, покупая ее ценные бумаги. Несправедливость? Наоборот, все более чем справедливо.

Держатели облигаций изначально принимают на себя меньшие риски по сравнению с акционерами, так как по принадлежащим им обязательствам компании фиксируется доходность, а в случае нарушения графика платежей они получают обеспечение или инициируют банкротство компании. У акционеров нет никаких гарантий получения дивидендов. Их гарантии - обещания менеджеров. Отсюда следует, что получить «приварок» к прибыли имеют право только акционеры. Этот «приварок» - премия за более высокие риски, которые принимают на себя акционеры.

Рассмотрим простой пример. Предположим, что показатель EBIT корпорации за отчетный период (один год) вырос со 100 млн. долл. до 101 млн. долл. Показатель EPS корпорации за прошлый год равен 2,25. На обслуживание долговой нагрузки корпорация затратила в прошлом году 25 млн. долл. и собирается затратить столько же в отчетном году, а ставка корпоративного подоходного налога равна 40%. Тогда прибыль после уплаты процентных платежей и налогов может быть рассчитана следующим образом: 0,60(101 - 25) = 45,6 млн. долл. Предположим, что на рынке обращается 20 млн. обыкновенных акций корпорации. Тогда показатель EPS за отчетный период равен 2,28 долл. (45,6/20). Процентный же рост величины показателя EPS составит ((2,28-2,25)/2,25)*100= 1,333%

Итак, рост EBIT на 1% ведет к более сильному росту показателя EPS - в нашем случае на 1,333%. Несомненно, акционеры корпорации являются единственными получателями выгод финансового левериджа, однако нельзя забывать о том, что эффект финансового левериджа абсолютно симметричен. Если бы в нашем примере мы предположили, что показатель EBIT не вырос, а упал на 1%, то показатель прибыли на акцию упал бы на 1,333%.

Сила финансового левериджа

В качестве меры воздействия финансового левериджа на доходы акционеров корпорации достаточно часто используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при данном процентном увеличении операционной прибыли корпорации. Этот показатель называют силой финансового левериджа (DFL - degree of financial leverage) и рассчитывают по следующей формуле:

DFL (сила финансового левериджа) = Процентное изменение EPS (прибыль на акцию)/ Процентное изменение EBIT

Операционный леверидж

Операционный леверидж или операционный рычаг - показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж.

Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

Напомним, что чистая прибыль - это разница между прибылью от продаж и операционными издержками. Операционные издержки в свою очередь распадаются на постоянные и переменные. Пусть величина постоянных издержек F не зависит от уровня выпуска, затраты на единицу выпуска равны V, каждая единица выпуска может быть реализована по цене Р, а объем производства и сбыта равен Q. Предположим, что корпорация за отчетный период увеличила объем продаж на 1%. Показатель EBIT возрастет более чем на 1%. Почему? Дело в том, что выручка от реализованной продукции и сумма переменных издержек возрастают пропорционально, а величина постоянных издержек остается неизменной. Эти издержки и есть операционный леверидж.

Сила операционного рычага

Соотношение постоянных и переменных издержек определяет силу операционного рычага. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общих операционных издержках корпорации, тем выше сила операционного рычага.

DOL = Процентное изменение EBIT / Процентное изменение QP

Остается еще одна лазейка для отечественных изобретателей мифического рычага. Возможно, «изобретатели» считают, что выгоды долговой нагрузки заключаются в следующем. Корпорация занимает определенную сумму под процентную ставку r1 и вкладывает эти средства под ставку r2 такую, что r2 > r1. Через некоторое время корпорация получает прибыль в размере x = r2 - r1.

На практике существует несколько проблем с подобным «рычагом». Одна из основных проблем заключается в том, что в эту игру уже вовлечены банки. Главное отличие банка от корпорации заключается в том, что основным источником его прибыли является игра на спреде - банк получает какие-то фонды и одалживает их исходя из положительной (прибыльной) разницы между процентными ставками, по которым банк получает средства и по которым он их выдает. Конкуренция в этой игре настолько высока, что аутсайдер не может рассчитывать на получение безрисковой прибыли от подобной операции.

Не менее существенной проблемой является и то, что на нормально функционирующем рынке ситуация, когда r2 > r1, возможна только тогда, когда и риски инвестиционных возможностей находятся в такой же зависимости. Другими словами, риск индивидуума или организации, ссужающей вам денежные средства под ставку r1, скорее всего будет значительно меньше риска вашего инвестиционного проекта, который обладает ставкой доходности r2. Другими словами, мы имеем дело со стандартной ситуацией, где более высокая доходность компенсируется более высоким риском.

Так где же здесь пресловутый рычаг? Вы честно принимаете на себя более высокие риски, которые надеетесь компенсировать более высокой доходностью. Конечно, теоретически возможно появление на рынке ситуаций, когда более высокая доходность не будет компенсироваться более высоким риском, но такие ситуации возникают случайно и очень редко.

Корпоративные финансы

Как рассчитать величину налогового щита?

Амортизация не является потоком реальных денег. Однако, амортизация обеспечивает так называемый “налоговый щит”.Действие “налогового щита амортизации” проявляется в уменьшении налогооблагаемой прибыли.Налоговый щит амортизации = Начисленная амортизация х Ставка налога.

С усилением диверсификации хозяйственной деятельности компании новые значения приобретает и показатель средневзвешенной стоимости капитала. Что можно сказать о точности рассчитываемой маржи доходности: точность расчета снижается или увеличивается?

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

Диверсификация - попытка снизить риск посредством капиталовложений в несколько ценных бумаг. Диверсифицируя свои вложения в несколько бумаг, экономические циклы которых не имеют полного соответствия, инвесторы, как правило, имеют возможность сократить колебания доходности.

Т.е. точность расчета маржи доходности увеличивается.

3. Активы фирмы = собственный капитал (акционерный) + обязательства. Исходя из заданного уравнения, можно ли записать следующее: ROA (доходность активов) = ROE (доходность акционерного капитала) + I (процент по банковскому кредиту)

Нельзя, т. к. нужно учитывать риски.

r – ожидаемая доходность финансового актива

r_f - безрисковая процентная ставка, характерная для краткосрочных казначейских обязательств

R_m - ожидаемая доходность рыночного индекса

b - коэффициент бета, который показывает волатильность доходности конкретного финансового актива относительно волатильности доходности выбранного рыночного индекса

Согласно данной формуле инвестор получает вознаграждение (доходность) за ожидание и за рыночный риск:

r_f - вознаграждение за ожидание,

(R_m – r_f ) - вознаграждение за рыночный риск

Приведите формулу, наиболее точно определяющую доходность акций в краткосрочном аспекте

ROА = Чистая прибыль/ средняя величина активов

Какие факторы влияют на растущее несоответствие бухгалтерского и рыночного показателей долга?

Отличительные характеристики методологии количественных расчетов состоят в том, что бухгалтерский показатель долга определяется на базе традиционной бухгалтерской отчетности, в то время как соответствующие рыночный показатель рассчитывается с учетом будущих, прогнозных оценок.

Согласно прогнозам, рыночная конъюнктура улучшится. Что произойдет в этом случае с доходностью банковского депозитного сертификата (она будет иметь тенденцию к повышению, понижению, сохранению стабильности)?

Депозитный сертификат - это именная ценная бумага, удостоверяющая сумму депозита, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы депозита и обусловленных в сертификате процентов.

Виды:

· ценная бумага, письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющая право ее владельца (только юридического лица) на получение в установленный срок суммы вклада и процентов по ней. Депозитные сертификаты выпускаются только в рублях, доход по ним начисляется в виде процентов.

· срочные доходные ценные бумаги с номиналом в рублях и доходом в виде процентов.

· депозитный сертификат можно заложить, учесть по учетной ставке, дисконтировать.

· депозитный сертификат имеет большую ликвидность, чем договор вклада (депозита) и может быть перепродан.

Она будет иметь тенденцию к повышению

Доходность инвестиционного проекта компании - IRR выше показателя WACC , но меньше доходности рынка при соответствующем значении риска. Как данный факт будет отражаться на динамике соотношения MV и BV ?.

12. Ценовая динамика акции скорее отражает хозяйственную ситуацию: а) в прошлом, в) в перспективе, с) в текущем моменте

c) в текущем моменте

Корпоративные финансы

Как рассчитать величину налогового щита?

Т.е. точность расчета маржи доходности увеличивается.

Нельзя, т. к. нужно учитывать риски.

r – ожидаемая доходность финансового актива

r_f - безрисковая процентная ставка, характерная для краткосрочных казначейских обязательств

R_m - ожидаемая доходность рыночного индекса

Согласно данной формуле инвестор получает вознаграждение (доходность) за ожидание и за рыночный риск:

r_f - вознаграждение за ожидание,

(R_m – r_f ) - вознаграждение за рыночный риск

Опора деревянной одностоечной и способы укрепление угловых опор: Опоры ВЛ - конструкции, предназначенные для поддерживания проводов на необходимой высоте над землей, водой.

Механическое удерживание земляных масс: Механическое удерживание земляных масс на склоне обеспечивают контрфорсными сооружениями различных конструкций.

Поперечные профили набережных и береговой полосы: На городских территориях берегоукрепление проектируют с учетом технических и экономических требований, но особое значение придают эстетическим.

Читайте также: