Показатель оценивающий степень чувствительности прибыли до уплаты процентов и налогов

Опубликовано: 08.05.2024

Рассмотрим виды рентабельности и что на нее влияет.

Рентабельность активов (англ. return on assets, ROA) - финансовый коэффициент, характеризующий отдачу от использования всех активов организации.

Коэффициент показывает способность организации создавать прибыль без учета структуры ее капитала (финансового левериджа), а также качество управления активами. В отличие от показателя рентабельности собственного капитала (ROE), данный коэффициент учитывает все активы организации, а не только собственные средства. Поэтому он менее интересен для инвесторов.

Рентабельность активов сильно зависит от отрасли, в которой работает организация. Для капиталоемких отраслей (электроэнергетика, железнодорожный транспорт) этот показатель будет ниже. Для предприятий сферы услуг, не требующих больших капитальных вложений и вложений в оборотные средства, рентабельность активов будет выше.

Рентабельность инвестированного капитала (прибыль на инвестированный капитал) (англ. return on capital employed, ROCE) - показатель отдачи собственного капитала и долгосрочно привлеченных средств, вложенных в коммерческую деятельность организации.

Обычно он необходим для сравнения эффективности работы в различных видах бизнеса и для оценки того, генерирует ли компания достаточно прибыли, чтобы оправдать стоимость привлечения заемных средств под определенный процент. Если процент по кредиту выше, чем рентабельность инвестированного капитала, то организация не сможет использовать кредит настолько эффективно, чтобы погасить проценты. Поэтому имеет смысл брать только те кредиты, процент по которым ниже рентабельности инвестированного капитала.

Рентабельность по EBITDA (англ. Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Коэффициент показывает финансовый результат организации, исключая влияние структуры капитала (процентов, уплаченных по кредитам), налогов и начисленной амортизации. EBITDA позволяет оценить денежный поток без такой неденежной статьи расходов как амортизация. Показатель полезен при сравнении предприятий одной отрасли, но имеющих различную структуру капитала. Инвесторы ориентируется на показатель EBITDA как на индикатор ожидаемого возврата своих вложений.

Рентабельность продаж по EBIT (англ. Earnings before interests and taxes) - величина прибыли от продаж до уплаты процентов и налогов в каждом рубле выручки.

Этот коэффициент является промежуточным между валовой и чистой прибылью. Вычитание процентов и налогов позволяет сравнить различные предприятия без учета доли заемного капитала и налоговых ставок.

Нормальным считается положительное значение EBIT. Однако нужно учитывать, что после вычитания процентов и налогов может получиться убыток.

Рентабельность продаж по валовой прибыли (англ. Gross Margin, Sales margin, Operating Margin) - коэффициент рентабельности, который показывает долю прибыли в каждом заработанном рубле. Обычно рассчитывается как отношение чистой прибыли (прибыли после налогообложения) за определённый период к выраженному в денежных средствах объёму продаж за тот же период.

Рентабельность продаж по чистой прибыли (англ. Profit Margin, Net Profit Margin) - прибыль от продаж на рубль, вложенный в производство и реализацию продукции (работ, услуг).

Рентабельность производственных фондов (фондоотдача; англ. output/capital ratio) - показывает, сколько продукции производит предприятие на каждую вложенную единицу стоимости основных фондов. Чем выше фондоотдача основных фондов, тем ниже затраты на 1 рубль продукции. Показатель фондоотдачи зависит от отрасли, структуры и особенностей производства.

Рентабельность собственного капитала (англ. return on equity, ROE) - характеризует доходность бизнеса для его владельцев, рассчитанную после вычета процентов по кредиту.

Это важнейший финансовый показатель отдачи для инвестора и собственника бизнеса, показывающий, насколько эффективно были использованы вложенные в дело средства. В отличие от рентабельности активов (ROA), данный коэффициент характеризует эффективность использования не всего капитала (или активов) организации, а только той его части, которая принадлежит собственникам предприятия.

На рентабельность собственного капитала влияет три фактора:

операционная эффективность (рентабельность продаж по чистой прибыли);
эффективность использования всех активов (оборачиваемость активов);
соотношение собственного и заемного капитала (финансовый леверидж).

Коэффициент рентабельности собственного капитала сравнивают с процентом альтернативной доходности, которую мог бы получить собственник, вложив свои деньги в другой бизнес. Например, если бизнес приносит лишь 4% прибыли в год, а банковский депозит может принести 12% годовых, то встает вопрос о целесообразности дальнейшего ведения такого бизнеса. Чем выше рентабельность собственного капитала, тем лучше. Однако высокое значение показателя может получиться из-за слишком высокого финансового рычага, т.е. большой доли заемных средств и малой доли собственных, что плохо влияет на финансовую устойчивость организации.

Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала имеет смысл только в том случае, если у организации имеется собственный капитал (т.е. положительные чистые активы). Иначе расчет дает отрицательное значение показателя, который слабо пригоден для анализа.

Финансовая устойчивость компании в самом общем смысле это способность своевременно обслуживать все необходимые платежи. Анализ финансовой устойчивости отталкивается в первую очередь от доли займов в общих средствах компании. Считается, что если кредитов больше половины от всех активов, то это тревожный знак. Однако показатель может сильно варьироваться в зависимости от вида бизнеса. Например для ритейлеров с большими оборотами допускается большая доля заемных средств. Рассчитать показатели финансовой устойчивости вашего бизнеса можно с помощью сервиса для управленческого учета Финоко.

Состояние финансовой устойчивости разделяют на четыре типа:

абсолютная
нормальная
неустойчивая
кризис

Для того чтобы выявить в каком положении находится сейчас ваша компания, нужно рассчитать запасы, реальный собственный капитал, долгосрочные пассивы и краткосрочные кредитные средства. На основании этих данных выводится ряд коэффициентов, анализируя которые можно дать ответ на поставленный вопрос.

Анализ финансовой устойчивости: Коэффициент автономии

Коэффициент автономии можно назвать показателем финансовой независимости компании. Он демонстрирует долю собственного капитала в общих активах предприятия. По сути дела, этот коэффициент является маркером независимости от кредиторов. Чем меньше цифра, тем меньше устойчивость и больше зависимость от банков или других кредиторов. Коэффициент рассчитывается на основе данных бухгалтерского баланса следующим образом:

Коэффициент автономии = Собственный капитал / Активы

Нормальным считается коэффициент 0,5, оптимальным — до 0,7. Степень допустимости значения варьируется в зависимости от соотношения

в структуре компании оборотных и внеоборотных активов. Чем больше у бизнеса фондов, тем выше должен быть коэффициент автономии.

Анализ финансовой устойчивости: Коэффициент капитализации

Коэффициент капитализации выводится из размера долгосрочных кредитов в сравнении со всем источниками “долгих” денег в компании и собственными активами. Этот коэффициент говорит о том, достаточно ли у компании своего капитала, что можно считать своего рода оценкой предпринимательских рисков. Чем он больше, тем сильнее зависимость от кредитов и, соответственно, ниже устойчивость. То есть таким образом можно судить о рентабельности собственного капитала компании. Показатель капитализации рассчитывается по следующей формуле:

Коэффициент капитализации = Долгосрочные обязательства / (Долгосрочные обязательства + Собственный капитал)

Это соотношение показывает структуру долгосрочного финансирования. Капитализация компании в этом смысле отражается в сумме устойчивых пассивов – долгосрочных долгов и своих ресурсов.

Оптимальное значение этого коэффициента очень сильно зависит от сферы бизнеса, поэтому не имеет общего нормативного значения. Но можно сказать, что с точки зрения инвестиций большую привлекательность имеют компании, где собственный капитал преобладает над кредитами.

Анализ финансовой устойчивости: Коэффициент обеспеченности запасов

Этот коэффициент финансовый устойчивости компании определяет долю покрытия собственных материальных запасов оборотными средствами. Рассчитывается коэффициент обеспеченности запасов по следующей формуле:

Коэффициент обеспеченности материальных запасов = Собственные оборотные средства / Запасы

При этом показатель «собственных оборотных средств» является расчетным, это разница между своими капиталами и вложениями во внеоборотные активы.

Нормальным коэффициент обеспеченности запасов можно считать если запасы компании как минимум на 50% покрываются оборотами. Оптимальный показатель: 60-80%. Однако если же абсолютно все активы компании заключается в недвижимости или оборудовании, то этот показатель окажется “в минусе”, что говорит о весьма неустойчивом финансовом положении.

Анализ финансовой устойчивости: Коэффициент покрытия активов

Расчет этого коэффициента показывает в какой степени компания может погасить кредиты за счет своих активов, то есть какая доля из них пойдет на закрытие долговых обязательств. В расчете применяются лишь материальные и денежные активы, а нематериальные опускаются. Коэффициент покрытия активов может быть, в частности, одним из факторов в оценке вероятности наступления банкротства компании.

Расчет производится в три этапа:

Выявляются текущие обязательства за вычетом коротких кредитов.
Из всех активов вычитаются нематериальные активы, а из полученной цифры отнимается значение первого этапа.
Полученное значение делится на все обязательства предприятия, как долгосрочные, так и краткосрочные.

То есть формула расчета коэффициента покрытия активов выглядит вот так:

Коэффициент покрытия активов= ((Активы – Нематериальные активы) – (Краткосрочные обязательства – Краткосрочные кредиты и займы)) / Обязательства

Таким образом, если коэффициент повышается это значит что компания активно кредитуется. Нормативный показатель зависит от специфики предприятия, например в производстве нормальным считается показатель на уровне 2. Анализируется этот коэффициент в совокупности с другими показателями: коэффициентами ликвидности и платежеспособности. Также следует иметь ввиду разницу между балансовой и рыночной стоимостью активов.

Анализ финансовой устойчивости: Коэффициент покрытия инвестиций

Это финансовый коэффициент демонстрирует какая доля активов предприятия обеспечивается устойчивыми источниками, то есть своими средствами и долгосрочными пассивами. В некоторых случаях его еще называют коэффициентом долгосрочной финансовой независимости. Рассчитывается он по следующей формуле:

Коэффициент покрытия инвестиций = (Собственный капитал+Долгосрочные обязательства»)/Общая сумма активов

В том случае если показатель больше единицы, то это значит, что компания способна целиком покрыть долгосрочные вложения за счет собственных средствами и “длинными” кредитами. Если же коэффициента падает до уровня 0,7, то вероятно предприятие не сможет рассчитаться с банками потому что истощила все короткие займы.

Коэффициент покрытия процентов

Данный показатель отражает способность компании обслуживать кредитную нагрузку. Коэффициент покрытия процентов рассчитывается из прибыли (до уплаты процентов и налогов — EBIT) и процентов по долгам за определенный временной отрезок. Этот показатель иногда называют коэффициентом обслуживания долга.

Коэффициент покрытия процентов = EBIT / Проценты по кредитам

Чем меньше этот показатель, тем больше долговая нагрузка и, соответственно, вероятней банкротство. Если коэффициент падает до значения 1,5, то у компании возникают проблемы с погашением кредитов. А значение в единицу уже можно считать критическим. И напротив, чем больше показатель, тем более уверенно чувствует себя компания.

Коэффициент финансовой зависимости

Коэффициент финансовой зависимости очень похож на показатель автономии и показывает взаимоотношение кредитных средств в компании ко всем активам. Таким образом, показатель описывает структуру капитала предприятия. Рассчитывается он следующим образом на основе цифр из бухгалтерского баланса.

Коэффициент финансовой зависимости = Обязательства / Активы

Оптимальным считают показатель на уровне 0,5, допустимым — на уровне не более чем 0,6 — 0,7. Далее следует отражение сильной зависимости от заемных средств.

Коэффициент отношение долга к EBITDA

Этот коэффициент является отражением кредитной нагрузки на компанию, показателем ее способности закрыть существующие обязательства. При расчете применяют показатель прибыли до вычета налогов и амортизации, который относительно точно характеризует денежный поток в фирме. Данные об обязательствах суммируют “долгие” и “короткие” займы.

Коэффициент отношение долга к EBITDA=Совокупные обязательства / EBITDA

Значение коэффициента не более 3 говорит о нормальном финансовом состоянии компании. В том случае если коэффициент превышает 5, то это значит что кредитная нагрузка слишком велика и возможно возникновение проблем с погашением займов. Важно отметить, что показатель корректен только при условии своевременного погашения компаний своих долгов.

Коэффициент финансового рычага (левериджа)

Показывает соотношения кредитного и своего капитала в компании. Термин «финансовый леверидж» зачастую применяют и в общем смысле, когда речь идет о формировании при помощи займов финансового рычага с целью увеличения отдачи от собственных капиталов. Обязательства суммируют “долгие” и “короткие” деньги. Рассчитывается он следующим образом на основании цифр из пассива баланса компании:

Коэффициент финансового левериджа = Обязательства / Собственный капитал

Этот коэффициент считается оптимальным если он равняется единице. При значении 2 его можно считать допустимым, однако при превышении этого значения можно говорить о крайне неустойчивом финансовом положении.

Анализ финансовой устойчивости и чистые активы

Чистые активы компании рассчитывается вычитанием из общей суммы активов предприятия суммы ее обязательств. То есть, это то, что останется собственникам в результате продажи бизнеса и погашения всех кредитов. В России порядок расчета этого показателя законодательно регламентирован приказом Минфина России от 28 августа 2014 г. N 84н «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов».

При расчете из общих активов компании, которые ложатся в основу расчета, исключаются дебиторская задолженность учредителей по взносам в уставной капитал. Тогда как в обязательства включается все, кроме доходов будущих периодов.

Чистые активы это главный маркер эффективности работы любой компании. В том случае, если этот показатель уходит “в минус” фирма уже фактически принадлежит кредиторам.

И зачем это делать

Когда инвесторы хотят оценить привлекательность компании, они сравнивают различные финансовые коэффициенты. Эти коэффициенты рассказывают о состоянии компании и ее проблемах. EBITDA — один из показателей эффективности компании.

Что такое EBITDA

EBITDA — Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization — это прибыль компании до вычета процента по кредитам, налога на прибыль и амортизации по основным нематериальным активам. EBITDA показывает реальную прибыль компании без поправок на факторы, которые не касаются операционной деятельности.

Этот финансовый коэффициент стали часто использовать с 1980-х годов для анализа закредитованности компаний. Единого метода расчета EBITDA на сегодняшний день нет, поэтому в разных источниках можно найти разные данные.

EBITDA интересна инвесторам и аналитикам, потому что можно сравнивать компании из разных стран с разной налоговой нагрузкой. Аналитики смотрят на этот показатель для анализа кредитоспособности предприятия. Собственники или крупные инвесторы могут учитывать его, когда запускают новые продукты или обдумывают слияние и поглощение.

Чем отличаются EBIT и EBITDA. EBIT — это прибыль до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам. То есть этот показатель не учитывает амортизацию по основным средствам и нематериальным активам:

EBIT = Чистая прибыль + Налог на прибыль + Начисленные проценты по кредитам

Еще можно рассчитывать по формуле:

EBIT = Выручка − Операционные расходы

По смыслу EBIT ближе к свободному денежному потоку.

Чем отличается EBITDA от операционной прибыли. Операционная прибыль связана с коммерческой деятельностью компании и показывает ее успех.

Операционная прибыль = Выручка − Себестоимость − Коммерческие, административные и общие издержки − Иные операционные издержки

Расчет операционной прибыли начинается с выручки, а расчет EBITDA начинается с чистой прибыли. На чистую прибыль влияют неоперационные прибыли и убытки, а также единоразовые расходы и доходы. Таким образом, операционная прибыль учитывает только коммерческие расходы, а EBITDA учитывает и неоперационные расходы.

Скорректированная EBITDA — это модифицированный показатель. Разные компании могут вычитать из EBITDA разные статьи.

За счет корректировок компания может приукрасить результаты, а скорректированная EBITDA может быть на 30—40% выше.

Например, Lenta LTD вычитает убытки от разовых неоперационных расходов или изменения учетных оценок:

Плюсы и минусы EBITDA

Аналитики используют EBITDA, потому что показатель очищен от влияния разных систем налогообложения и учета. Он позволяет быстро сравнить деятельность компаний по крайней мере из одной отрасли.

Минус EBITDA в том, что показатель игнорирует многие важные параметры бизнеса. Например, чем выше оборачиваемость запасов, тем лучше, но EBITDA не учитывает этот показатель. Еще не учитываются инвестиции в производство, хотя они сильно влияют на будущие результаты компании. Наконец, в разных странах ставка налога может отличаться в несколько раз, а при прочих равных чем меньше налоговая нагрузка, тем лучше для бизнеса.

Главная проблема в том, что показатель не входит в стандарты бухгалтерского учета и им можно манипулировать. Компании рассчитывают EBITDA без единой формулы и методики, и даже для одной и той же компании аналитики могут рассчитывать EBITDA по-разному .

Таким образом, EBITDA не должна быть единственным показателем для оценки бизнеса и принятия управленческих или инвестиционных решений. Некоторые специалисты по финансам вообще не рекомендуют использовать EBITDA.

Как рассчитать EBITDA и где найти готовые данные

Крупные компании в своих финансовых отчетах и на сайтах публикуют EBITDA. Как правило, они поясняют, как считают этот показатель, поэтому инвесторам не надо тратить время на расчеты.

Формула расчета EBITDA. Самостоятельно считать EBITDA необязательно. Показатель можно найти в финансовых отчетах крупных компаний и на справочных сайтах, например на « Кономи-ру ».

Те, кто любит математику и бухгалтерский учет, могут подсчитать EBITDA двумя основными способами. Первая формула начинается с чистой прибыли. Эту формулу еще называют расчетом «снизу вверх»:

EBITDA = Чистая прибыль + Начисленный налог на прибыль + Начисленные проценты по кредитам + Амортизация основных средств и нематериальных активов

Исходные данные можно найти в консолидированной отчетности. Но в этой формуле может быть много неоперационных расходов и доходов, а также единоразовые прибыли и убытки. Точные данные без корректировки по этой формуле получить нельзя.

Вторая формула начинается с выручки:

EBITDA = Выручка − Себестоимость товаров или услуг − Коммерческие, административные и общие расходы + Амортизация основных средств и нематериальных активов

Эти данные учитывают только операционные результаты, но сама формула сложнее.

Расчет EBITDA по МСФО. Разные компании рассчитывают EBITDA по-разному . Например, вот что учитывает «Лукойл»:

«Газпром» рассчитывает EBITDA иначе и подробно формулу в финансовом отчете не раскрывает:

Расчет EBITDA по РСБУ. В РСБУ показателя EBITDA нет, но есть показатель EBIT. Для расчета по РСБУ инвестору нужно подставить в формулу значения соответствующих строк из баланса и приложений к нему. Как правило, амортизацию основных средств и нематериальных активов включают в себестоимость. Посчитать EBITDA по РСБУ в чистом виде сложно.

Пример расчета EBITDA по данным ПАО «Калужская сбытовая компания». Данные для расчета я взяла из финансовой отчетности по РСБУ и по МСФО за 2018 год. Свои расчеты сверила с « Кономи-ру ».

Инвестиционные показатели на основе EBITDA

Рентабельность по EBITDA показывает доходность основной деятельности компании — прибыль без учета затрат на выплату процентов по кредитам, уплату налога на прибыль и амортизацию. Это уровень прибыли до всех отчислений, или создаваемая компанией стоимость.

Коэффициент EV/EBITDA показывает, за сколько времени компания окупит свою стоимость с помощью прибыли, не потраченной на амортизацию, налоги и проценты по кредитам. Коэффициент можно сравнить с P/E , но он не учитывает структуру капитала и системы налогообложения. Коэффициент можно найти на справочных сайтах. Эффективнее сравнивать компании из одной отрасли.

Например, EV/EBITDA ПАО «Калужская сбытовая компания» за 2018 год — 11,02. Это значит, что компании понадобится 11 прибылей до уплаты налогов, процентов и амортизации, чтобы окупить свою стоимость.

Коэффициент Debt/EBITDA показывает уровень закредитованности компании, то есть может ли компания обслуживать и возвращать долги. ЦБ считает, что закредитованными являются организации, у которых показатель больше 4.

Некоторые российские компании рассчитывают свои дивиденды в зависимости от этого показателя. Например, ПАО «Полюс» в положении о дивидендной политике обещает выплачивать дивиденды в размере 30% от EBITDA каждые полгода, если отношение чистого долга к скорректированной EBITDA составляет менее 2,5.

В предыдущей главе пособия были рассмотрены основные подходы и методы в оценке стоимости компаний. Главным образом мы акцентировали внимание на наиболее подходящих и используемых в практике оценки компаний при М&А методах доходного подхода DFCF и EVA.

Теоретически в условиях совершенного рынка капитала методы DFCF и EVA должны приводить к одинаковым результатам.

Однако на практике это требует, во-первых, намеренной увязки этих двух методов, т.е. определенной работы по их согласованию, а во-вторых, внесения значительного количества поправок.

В данном разделе пособия мы дадим сравнительный анализ двух методов доходного подхода с помощью построенной выше модели развития бизнеса, а также анализа чувствительности данных методов к различным факторам стоимости. При этом попутно решается еще одна задача: представить новый, эффективный метод прогнозирования факторов стоимости бизнеса и учета их влияния на конечную стоимость (на примере факторов стоимости в международных сделках М&А).

Прежде всего, необходимо рассмотреть само понятие чувствительности и вопросы, касающиеся применения анализа чувствительности.

Анализ чувствительности какой-либо модели или процесса представляет собой процедуру, в рамках которой выявляется чувствительность, т.е.

В принципе, можно провести параллели между понятием чувствительности модели и широко применяемым в микроэкономическом анализе понятием эластичности. Коэффициент эластичности как раз и показывает чувствительность одной переменной (зависимой, т.е. функции) к изменению значений другой или других переменных (независимой переменной, т.е. аргумента).

Предположим, некоторый процесс можно условно описать функцией:

40 См., например, Shrieves, R.

Тогда эластичность переменной Y к X можно определить по формуле

Относительно чувствительности зависимой переменной Y к изменению независимой переменной X выделяют следующие виды эластичности.

Единичная эластичность (Е=1) - в случае, когда процентное изменение переменной X (например на 1%) ведет к такому же процентному изменению переменной Y.

Неэластичная функция Y=f(X) наблюдается в том случае, когда процентное изменение независимой переменной X не приводит к какому- либо изменению функции Y (при Е=0).

Совершенная эластичность функции Y=f(X) имеет место, когда незначительное изменение переменной X приводит к бесконечно большому процентному изменению зависимой переменной Y.

При применении анализа чувствительности для оценки целесообразности сделок по слияниям и поглощениям компаний рассматриваются различные варианты развития бизнеса на основе анализа исторических данных и определяется влияние каждого отдельного варианта при его осуществлении на финансовые показатели компании (например, на объем выручки, операционной прибыли до налогообложения и уплаты процентов - EBIT, т. п.).

Анализ чувствительности, как показано выше в примере с эластичностью, можно использовать для определения влияния какого- либо одного фактора на результативный показатель, однако мы будем использовать моделирование в увязке с анализом чувствительности как метод, позволяющий внести необходимые корректировки не одного, а ряда исходных данных и определить конечные финансовые показатели. Для этого разрабатываются специальные методики расчета, поскольку корректировки можно вносить как агрегировано, на уровне итоговых показателей, так и детально - в рамках модели можно это осуществлять, например, с использованием прогнозирования по методу Монте-Карло.

Наиболее простой способ - вносить изменения уже в итоговые показатели.

Однако такой метод расчета является неточным вследствие того, что не учитывает влияния всех факторов, а также вследствие необходимости внесения множества различных корректировок (изменения в прогнозируемых значениях ставок процента по кредитам, ставки налога на прибыль, объемов продаж, др.).

Поэтому более точным является метод построения всей цепочки расчета финансовых показателей и внесение корректировок в исходные данные с последующим отслеживанием изменения результатов.

С учетом вышесказанного мы будем использовать условную модель деятельности компании - международного туроператора, описанную в предыдущей главе.

В данном анализе мы опираемся на следующее важное утверждение относительно сравнения методов оценки, а также построения и сравнения моделей в принципе (мы не приводим доказательства этого утверждения, а лишь постулируем его в качестве критерия дальнейшего анализа).

В том случае, если какая-либо переменная в модели или фактор стоимости являются неконтролируемыми, т. е. не могут быть изменены в результате наших целенаправленных действий, то желательно использование менее чувствительной модели или метода оценки.

Соответственно справедливо и обратное - если какие-либо переменные модели (в нашем случае факторы стоимости) могут быть контролируемы, то предпочтительным является использование более чувствительной модели (или метода анализа и расчета стоимости), т.к. это приводит к более точному анализу, прогнозу и, в данном случае, оценке.41

Перейдем к результатам расчетов в соответствии с описанной выше методикой и попытаемся сделать ряд выводов на основе полученных данных.

В предыдущей главе мы рассмотрели процедуру построения условной модели.

Данная увязка всех данных модели с результатами позволяет выделить факторы, критичные для конкретной компании, т.е.

41 Подробнее про свойства, характеристики и критерии моделей см.: М. Akalu, R. Turner A Monte Carlo comparison between the FCF and DCF methods. Tinbergen Institute Discussion Paper. 2002; Oakshott, L. (1977). Business modelling and simulation. Pitman Publishing, UK; Zeigler, B., Praehofer, H., Kim, T. Theory of modelling and simulation. 2000. Academic press, USA.

оказывающие существенное влияние на такие показатели, как EBIT, прибыль до или после налогообложения, стоимость компании, рассчитанная по какому-либо методу (например, в рамках доходного подхода). Выделение факторов на данном этапе необходимо для их более точного прогнозирования и повышения точности модели: на предыдущем шаге поводился прогноз всех исходных данных агрегировано, а после выделения факторов можно акцентировать внимание именно на более тщательном прогнозировании этих, критичных, факторов (например, как было сказано выше, с использованием нормального или скошенного распределения в рамках прогнозирования по методу Монте-Карло). Сам же критерий не является столь важным: такое допущение делается исходя из того, что в данном случае нам не нужно определять разницу между влиянием различных факторов на стоимость компании - необходимо лишь отобрать факторы, в принципе оказывающие существенное влияние на стоимость бизнеса для конкретной компании с конкретной структурой капитала (при этом мы считаем, что она является типичной для отрасли).

В качестве критерия критичности того или иного фактора мы выбрали прибыль после налогообложения, поскольку данный показатель наиболее полно отражает влияние всех факторов (по сравнению, например, с такими, как EBIT, EBITDA и т.

Во-первых, мы осуществили отбор критичных факторов (т. е. факторов с высокими показателями чувствительности к ним прибыли, поскольку предполагается, что именно они критичны для бизнеса и формирования и оценки стоимости компании). Поскольку мы делаем акцент на международные слияния и поглощения, выделяются те факторы, которые действительно важны в таких сделках и могут, в частности, привести к синергиям от международных сделок.

Отобранные таким образом факторы и их влияние на показатель прибыли после налогообложения представлены в таблице 12.1. (детализация влияния факторов на результат, т.е. прибыль компании, см. в Приложении 4).

Таблица 12.1. Отбор факторов, критичных в сделках М&А Факторы стоимости/ период Средний коэффициент чувствительности Абсолютное

значение коэффициента Вес

в структуре Объем реализации (кол-во рейсов) 0,29% 0,29% 1,30% Изменение цены 8,76% 8,76% 38,71% Рентабельность (удорожание материалов) -3,38% 3,38% 14,94%

Продолжение табл. 12.1 Средний Абсолютное Вес Факторы стоимости/ период коэффициент значение чувствительности коэффициента в структуре Расходы на персонал -1,23% 1,23% 5,42% Ставки по % (овердрафт) -0,95% 0,95% 4,18% Ставки по % (депозиты) 1,79% 1,79% 7,90% Ставки по % (у акционеров) -1,75% 1,75% 7,74% Налог на прибыль -4,48% 4,48% 19,81% Итого: 22,63% 100,00%

Во-вторых, мы пересмотрели прогнозные значения этих выбранных исходных данных и на этом этапе пришли к выводу, что их корректировка не требуется. При необходимости пересмотра прогнозных значений факторов, может понадобиться сделать повторный отбор критичных факторов, так как их влияние на выбранный отчетный показатель может измениться. Может использоваться более точное прогнозирование отобранных факторов с помощью метода Монте-Карло, получение дополнительной информации, построение нескольких сценариев осуществления с присвоением вероятностей. В дальнейшем, при расчете стоимости методами DFCFF и EVA мы пересмотрели некоторые факторы (например, оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности, уровень амортизационных отчислений и др.), но предполагается, это не окажет существенного влияния на отбор факторов и коэффициенты чувствительности, поэтому повторный пересчет не производится (в любом случае, были отобраны все критичные факторы).

В общем случае процедуру пересчета можно повторять несколько раз, т.е.

Как отмечено выше, данный анализ также позволяет выделить те факторы, которые позволят получить синергический эффект от сделки М&А. Например, можно оценить вероятность получения синергии при рассмотрении факторов с высоким коэффициентом чувствительности.

На основе данных отчетности и детальных данных мы рассчитали стоимость компании без корректировок и без учета синергических эффектов (сегодняшнюю рыночную стоимость компании) с помощью двух методов - DFCF и EVA. Результаты расчетов стоимости представлены в таблицах 12.2 и 12.3 соответственно.

Таблица 12.2. Оценка стоимости компании методом дисконтирования свободного денежного потока для компании (DFCF) Постпрог Показатель / период 2008 2009 2010 нозный период Денежный поток: EBIT (Earnings before interest and tax) 4 537 5 253 6 333 - Налог на прибыль -1 508 -1 768 -2 151 = NOPAT (Net operating profit after tax) 3 029 3 485 4 182 + Амортизация ОС, HMA, прочие начисления в б.у. 467 503 581 - расходы капитального характера -217 -321 -610 (Increase)/ decrease in non-cash working capital -244 -80 -433 FCFF 3 035 3 587 3 719 Ставка дисконтирования: Ставка налога на прибыль 33% 33% 33% Стоимость акционерного капитала 9% 9% 9% Стоимость заемного капитала 7% 6% 6% Среднее значение акционерного капитала 3 965 5 679 7 901 Среднее значение долгосрочного заемного капитала 1 750 1 750 1 750 Среднее значение суммарного долгосрочного капитала 5 715 7 429 9 651 WACC 7,68% 7,83% 8,10% 8,32% Фактор дисконтирования 92,87% 86,13% 79,68% 73,56% Дисконтированный свободный денежный поток 2 818 3 090 2 963 Рост денежных потоков в постпрогнозном периоде 4,0% Конечная стоимость в постпрогнозном периоде с учетом роста 89 607 Дисконтированная конечная стоимость в постпрогнозном периоде 65 913 Заемный капитал на дату оценки (баладсовая стоимость -1 700 Итого сегодняшняя стоимость компании: 73 084

Таблица 12.3. Оценка стоимости компании методом добавленной экономической стоимости (EVA)

Постпрог Показатель / период 2008 2009 2010 нозный период EBIT (Earnings before interest and tax) 4 537 5 253 6 333 - Налог на прибыль -1 508 -1 768 -2 151 = NOPAT (Net operating profit after tax) 3 029 3 485 4 182 Ставка дисконтирования: Ставка налога на прибыль 33% 33% 33% Стоимость акционерного капитала 9% 9% 9% Стоимость заемного капитала 7% 6% 6% Среднее значение акционерного капитала 3 965 5 679 7 901 Среднее значение долгосрочного заемного капитала 1 750 1 750 1 750 Среднее значение суммарного долгосрочного капитала 5 715 7 429 9 651 WACC 7,68% 7,83% 8,10% 8,32% EVA 2 590 2 904 3 400

Продолжение табл. 12.3

Постпрог Показатель / период 2008 2009 2010 нозный период Фактор дисконтирования 92,87% 86,13% 79,68% 73,56% Дисконтированное значение EVA 2 406 2 501 2 709 Рост денежных потоков (дисконтированных) 4,0% Конечная стоимость в постпрогнозном периоде с учетом роста 81 922 Дисконтированная конечная стоимость в постпрогнозном периоде 60 260 Значение первоначально инвестированного 4 885 долгосрочного капитала на дату оценки Итого сегодняшняя стоимость компании: 72 761

Как видно из Приложений, результаты (стоимость компании, рассчитанная на базе данных условной модели по методу DFCF и EVA) практически не отличаются друг от друга (инвестиционная стоимость составила 72 761 тыс. евро по методу EVA и 73 084 тыс. евро по методу DFCF, т. е. разница равна приблизительно 0,5%).

Далее мы проводим анализ чувствительности этих результатов к исходным данным модели - выделенным выше критичным факторам стоимости. Для этого мы изменяем каждый фактор на 1% и фиксируем изменение стоимости компании, рассчитанной по методу DFCF. После фиксации процентного изменения стоимости, мы возвращаем фактор к его исходному значению и изменяем на 1% следующий фактор. Результаты анализа чувствительности стоимости по методу DFCF представлены в таблице 12.4, детальный расчет - в Приложении 6.

Таблица 12.4. Анализ чувствительности стоимости компании к изменению факторов в международных М&А по методу DFCF Факторы / стоимость Отклонение стоимости в % Рост значения Снижение значения фактора на 1% фактора на 1% Исходное значение Объем реализации (кол-во рейсов) 1,77% -1,71% Рентабельность (изменение цены) 1,77% -1,71% Рентабельность (удорожание материалов) 2,97% -2,88% Расходы на персонал -0,25% 0,25% Ставки по % (овердрафт) 0,04% -0,04% Ставки по % (депозиты) -0,39% 0,40% Ставки по % (у акционеров) 0,30% -0,30% Налог на прибыль -0,79% 0,82%

Аналогично проводим анализ чувствительности стоимости компании к факторам по методу EVA - результаты представлены в таблице 12.5, детальный расчет представлен в Приложении 8.

Таблица 12.5. Анализ чувствительности стоимости компании к изменению факторов в международных М&А по методу EVA Отклонение стоимости в % Факторы / стоимость Рост значения фактора на 1% Снижение значения фактора на 1% Исходное значение Объем реализации (кол-во рейсов) 1,11% -1,05% Рентабельность (изменение цены) 1,11% -1,05% Рентабельность (удорожание материалов) 1,43% -1,30% Расходы на персонал -0,13% 0,13% Ставки по % (овердрафт) 0,08% -0,08% Ставки по % (депозиты) -0,65% 0,66% Ставки по % (у акционеров) 0,43% -0,42% Налог на прибыль -0,70% 0,72%

Как видно из анализа, чувствительность факторов в рамках этих двух методов оценки в принципе отличается несущественно. Также несущественно различаются отклонения в стоимости при увеличении и уменьшении показателей (колонки 2 и 3). Это лишний раз позволяет проверить и подтвердить действительность модели и выбранного метода оценки.

Однако, как видно из таблиц 12.4 и 12.5 (и Приложений 6 и 8), существуют различия в чувствительности стоимости, рассчитанной этими методами, к факторам. Сравнение чувствительности стоимости компании к факторам (методы EVA, DFCF) можно также представить в виде таблицы 12.6 (расчеты см. в Приложении 9). Для этого мы выбираем, например, значения чувствительности к увеличению факторов (т. е. росту каждого фактора на 1%):

стоимость, рассчитанная по методу DFCF, в нашем случае более чувствительна к изменению большинства факторов, критичных для оценки международных М&А, чем стоимость по методу EVA;

единственным исключением является чувствительность к ставкам процента (по овердрафтам, депозитам и займам у акционеров).

Данная динамика укладывается в наше понимание компонентов стоимости компании, рассчитанной этими методами, поскольку EVA по своей природе должна быть более чувствительна к изменению стоимости долга (ставкам по процентам, депозитам, стоимости займов у акционеров), a DFCF - к остальным изменениям денежных потоков (объему реализации, изменению цены, удорожанию материалов, расходов на персонал и значению ставки налога на прибыль).

В том случае, если бы мы не проводили подобный анализ чувствительности и, тем более, если бы проводили оценку на агрегированных показателях проформ отчетности (по первому методу, описанному в начале раздела), пусть даже с основными корректировками (на амортизацию, налоги и т.п.), то мы не смогли бы выделить подобных эффектов.

На наш взгляд, даже в том случае, если приведенный выше анализ чувствительности не оказывает влияния на стоимость, когда мы получили довольно схожие результаты двумя различными методами, его все же обходимо учитывать при прогнозировании для более точного определения стоимости компании и принятия верных управленческих решений. Об этом свидетельствуют ошибки, которые были выявлены в ходе прогнозирования данных и оценки стоимости компании. Например, оба метода (DFCFF и EVA) могут дать схожие значения стоимости. Однако при внесении каких-то корректировок, анализе чувствительности стоимости, разница между стоимостью компании, полученной различными методами, может увеличиваться. Это будет свидетельствовать либо об ошибках в расчетах (вероятнее всего при существенном отклонении значений стоимости), либо о предпочтении использования некоего среднего значения (в интервале между значениями стоимости). В любом случае, при этом потребуется дальнейшее изучение модели и проверка корректности и адекватности расчетов.

Еще раз подчеркнем, что метод EVA в пособии приводится в дополнение к методу DCF с целью показать преимущества одновременного применения двух методов в оценке. Применение метода EVA требует множества дополнительных корректировок и значительно более трудоемко на практике. Таблица 12.6. Сравнение чувствительности стоимости компании к факторам (метод EVA, DFCF) Рост значения фактора на 1% (EVA) Рост значения фактора на 1% (DFCF) Факторы/ стоимость Оценка стоимости, Отклонение стоимости, Отклонение стоимости, % Оценка стоимости, Отклонение стоимости, Отклонение стоимости, % тыс. евро тыс. евро тыс. евро тыс. евро 1 2 3 4 5 6 7 Исходное значение стоимости 72 761 73 084 Объем реализации (кол-во рейсов) 73 569 808 1,11% 74 374 1 290 1,77% Рентабельность (изменение цены) 73 569 808 1,11% 74 374 1 290 1,77% Рентабельность (удорожание материалов) 73 798 1 037 1,43% 75 252 2 168 2,97% Расходы на персонал 72 665 -96 -0,13% 72 903 -181 -0,25% Ставки по % (овердрафт) 72 818 57 0,08% 73 115 31 0,04% Ставки по % (депозиты) 72 287 -474 -0,65% 72 798 -286 -0,39% Ставки по % (у акционеров) 73 072 311 0,43% 73 305 221 0,30% Налог на прибыль 72 255 -506 -0,70% 72 504 -580 -0,79%

Натали Азаренко

Создайте письмо за 15 минут. Отправляйте до 1500 писем в месяц бесплатно.

EBITDA — это прибыль компании до вычета амортизационных затрат, уплаты процентов по долгам и выплаты прямых налогов. Часто EBITDA называют показателем «грязной прибыли».

Для чего применяют

EBITDA нередко присутствует в корпоративной финансовой отчётности. Однако этого показателя нет в перечне стандартов и он отсутствует в бухгалтерской отчётности. EBITDA рассчитывают, чтобы наглядно показать текущее состояние капитала. Измеряют показатель в деньгах (рубли, доллары, евро).

Применять EBITDA стали в 1980 годах, чтобы анализировать финансовую состоятельность компаний относительно долговых обязательств. Соотношение показателя с чистой прибылью показывает уровень кредитоспособности компании — какой объём долгов она способна обеспечить.

В чем ценность показателя

EBITDA отображает финансовые результаты организации без учёта влияния кредитных условий, налогообложения и амортизации. Показатель помогает примерно оценить денежный поток организации и сравнить её с иными предприятиями аналогичной отрасли. Также этот показатель позволяет сравнивать различные компании, включая международные.

Даже компании одной страны, работающие в одинаковой сфере, могут отличаться по таким факторам, как денежные потоки, существующие риски и перспективы роста.

EBITDA смягчает различия между компаниями, что позволяет сопоставить их друг с другом. Аналитики применяют показатель, чтобы анализировать кредитоспособность субъектов. Инвесторы посредством EBITDA оценивают перспективность компании — способно ли предприятие в будущем реинвестировать капитал, масштабировать бизнес и обслуживать кредиты.

Иногда рядом с EBITDA указывают EBT и EBIT:

EBT — прибыль до уплаты налогов.
EBIT — прибыль до уплаты налогов и процентов.

Как считают

Поскольку на EBITDA не распространяются общепринятые стандарты учёта, показатель не входит в стандартные формы отчётности. Для его расчёта нужно знать отдельные показатели без учёта НДС. Например:

размер операционной прибыли;
затраты на оплату труда;
налоги на транспорт, землю, имущество и подобные сборы.

EBITDA можно корректировать на прочие расходы и доходы. В расчёте могут учитывать курсовые разницы, продажи капитальных активов и прочее.

EBITDA отображает планируемую или полученную прибыль, потому часть необходимой информации берут из «Отчёта о финансовых результатов» или из «Бюджета доходов и расходов».

Сложность применения классической бухгалтерской отчётности в том, что амортизацию показывают в составе прочих статей затрат. Поэтому бухгалтерских отчётов недостаточно для исчисления EBITDA.

Данные по амортизации указывают в пояснительной записке либо в расшифровках к балансу. Но нужной информации там может и не оказаться. По этой причине в управленческой отчётности желательно утвердить специально разработанную форму отчёта о прибылях и убытках, которая позволит рассчитывать EBITDA без иной документации.

Что касается методики расчёта, то для этого применяют разные формулы. Наиболее популярна такая формула расчёта:

EBITDA = выручка – (прямые затраты + косвенные затраты) – (расходы на оплату труда + социальные налоги, взносы и сборы) – операционные налоги (за исключением НДС и налога на прибыль) + прочие доходы – прочие расходы

Компании могут самостоятельно выбирать, какие расходы и доходы включать в расчёт. При изменении методики расчёта значение EBITDA может значительно поменяться. К примеру, игнорирование курсовой разницы по валютной выручке и соответствующих убытков завысит значение итогового показателя.

Один из наиболее простых способов манипуляции EBITDA заключается в продаже продукции условно-контролируемым организациям. Поскольку при расчёте не учитывают денежные потоки, то получать оплату от покупателей не обязательно.

Впоследствии долг может быть погашен неденежными методами. Этот способ прост, поскольку не нужно изымать из оборота денежные активы. При этом прозрачность операционной деятельности сохраняется.

Так как EBITDA не относится к унифицированным показателям, рекомендуется всегда уточнять, что именно было включено в расчёт.

Состав EBITDA в финансовой отчётности ПАО «Газпром»

Рассчитать EBITDA можно и обратным расчётом от чистой прибыли:

EBITDA = чистая прибыль + начисленный налог на прибыль + проценты к уплате + амортизация – налог на прибыль к возмещению – проценты к получению

Рассчитаем EBITDA от чистой прибыли. Основную часть данных можно получить из «Отчёта о финансовых результатах». Данные об амортизации — в «Пояснении к бухгалтерскому балансу». Чистая прибыль условного ООО «Фортуна» за 2019 год составила 5 млн рублей. Налог на прибыль к уплате — 1 млн рублей. Начисленная амортизация составила 500 тыс. рублей. Проценты по полученным займам и кредитам — 800 тыс. рублей. Процентов к получению — нет. Отклонений между бухгалтерским и налоговым учетом не возникло и, следовательно, налога на прибыль к возмещению не образовалось.

Расчёт:

5 000 000 + 1 000 000 + 800 000 + 500 000 = 7 300 000 рублей

Из расчёта следует, что организация в состоянии нести годовую кредитную нагрузку в объеме до 7,3 млн рублей.

При сравнении компаний одинаковой отрасли часто применяют модернизированные EBITDA. Так для ритейла применяют показатель EBITDAR. Значение корректируется на размер оплаты за арендуемые площади. Аналогичный показатель применяют в авиационной отрасли, корректируя результат на объём выплат за самолёты, приобретённые в лизинг:

EBITDAR = EBITDA + (расходы на аренду / операционный лизинг)

При таком подходе сглаживается разница в расходах для отличающихся компаний.

В добывающей отрасли применяют иной скорректированный показатель — EBITDAX. Здесь учитывают стоимость разработки:

EBITDAX = EBITDA + затраты на разведку

В этом случае игнорируется разница в учёте расходов. Порядок признания затрат на разведку отличается в учётных политиках добывающих компаний.

Как применяют для финансового анализа

EBITDA часто применяют для инвестиционного анализа, при оценке выкупа, слияния или поглощения одного бизнеса другим. Используют показатель и в коэффициентном анализе, чтобы оценить рентабельность, платежеспособность и долговую нагрузку организаций.

У EBITDA нет строгой стандартизации. Разные компании применяют свои методики расчёта показателя. Соответственно, результаты будут не сопоставимы.

Также важно помнить, что EBITDA не является денежным потоком, и рассчитывают значение на основе начисленных доходов и расходов. Это значит, что сам по себе показатель не отображает реальной ситуации в бизнесе. Это лишь одна из характеристик прибыли или убытка.

Отрицательное значение EBITDA указывает на убыточность на операционном уровне, то есть до вычета процентов, налогов и амортизации. Вероятно, что в будущем финансовое положение ухудшится.

Но положительный показатель вовсе не означает обратное. EBITDA не показывает инвестиции в оборотный капитал — например, в затоваривание склада или дебиторскую задолженность. А эти инвестиции могут сильно повлиять на платежеспособность организации и её денежные потоки.

Теоретически EBITDA позволяет сравнивать разные компании. Лучшей считают ту, у которой показатель выше при прочих равных. Но на практике исходные расчётные данные редко бывают аналогичными. Потому EBITDA — это скорее инструмент быстрого анализа. После первичного сравнения требуется детальное изучение компании. И вот на этом этапе EBITDA применяют для расчёта коэффициентов.

Как рассчитывают мультипликаторы на основе EBITDA

Коэффициенты, используемые для сравнения компаний, называют мультипликаторами. Некоторые из них рассчитывают с применением EBITDA.

EBITDA interest

Это показатель покрытия к процентам или иначе — охват EBITDA. Он показывает, обладает ли компания достаточной прибыльностью для погашения расходов по процентам.

Для расчёта применяют следующую формулу:

EBITDA interest = EBITDA ÷ Процентные платежи

Иногда применяют формулу такого вида:

(EBITDA + лизинговые платежи) ÷ (платежи по кредитным процентам + арендные платежи)

Значение больше 1 свидетельствует о наличии достаточного капитала для закрытия процентных расходов. Коэффициент показывает, во сколько раз «грязная» прибыль превышает расходы на уплату процентов.

Посчитаем EBITDA interest для вышеупомянутого ООО «Фортуна». Рассчитанный EBITDA составил 7,3 млн. Процентные платежи — 800 тыс. рублей. Посчитаем:

7 300 000 ÷ 800 000 = 9,125

Получается, что прибыль организации более чем в 9 раз превышает расходы по процентам. То есть, компания финансово устойчива в перспективе.

Важно понимать, что это относительный показатель, и он не всегда соответствует действительности. При расчёте EBITDA не считают расходы на амортизацию. Допустим EBITDA interest превысил 1. Теоретически компания способна уплатить кредитные проценты. Но в реальности окажется, что компания большую часть прибыли тратит на замену изношенного оборудования. Денег на выплату процентов не хватит.

EV/EBITDA

Этот коэффициент показывает период окупаемости инвестиций — за какое время чистая прибыль компании окупит совокупные затраты на приобретение компании. Показатель применяют инвесторы при рассмотрении инвестиционных решений.

Для расчёта сначала высчитывают EV — рыночную стоимость:

EV = сумма капитализации* + (краткосрочные долги + долгосрочные долги – денежные средства и их эквиваленты) + доля меньшинства**

* рыночная стоимость общего количества акций

** доля акций, принадлежащая внешним владельцам

Зная рыночную стоимость и EBITDA, можно рассчитать период окупаемости инвестиций — EV/EBITDA. Результатом станет количество лет, за которые инвесторы окупят вложения в приобретение компании.

Допустим, рыночная стоимость (EV) компании по итогам 2019 года составила 890,3 млрд рублей. EBITDA — 51 млрд рублей. Соответственно, EV/EBITDA:

890,3 ÷ 51 = 17,5 лет

То есть, теоретическое приобретение компании полностью окупится за 17,5 лет.

EBITDA margin

Данный коэффициент показывает рентабельность компании до всех отчислений. С его помощью можно примерно оценить доходность деятельности компании.

Считают EBITDA margin по формуле:

EBITDA margin = EBITDA / Выручка от продаж × 100

EBITDA margin — относительный показатель в процентах. Когда значение рентабельности выше 12 — компания прибыльная, если ниже 12 — компания может уйти в «минус» и стать убыточной.

Например, EBITDA условной компании составляет 1,5 млн рублей. Выручка от продаж — 9,5 млн рублей. Посчитаем:

1 500 000 ÷ 9 500 000 × 100 = 15,8

Получается, что на операционном уровне компания обладает неплохой рентабельностью.

Debt/EBITDA

Коэффициент отображает уровень закредитованности компании и её способность к обслуживанию и закрытию долгов. Коэффициент помогает определить, за какой срок компания сможет погасить текущий долг без учёта дополнительных инвестиций.

Debt/EBITDA = суммарные долги компании / EBITDA

Чем выше полученное значение, тем сильнее долговая нагрузка. Соответственно, риск банкротства компании выше. ЦБ РФ признаёт чрезмерно закредитованными организации , у которых Debt/EBITDA превышает 4.

EBITDA компании составляет 2,5 млн рублей, а совокупный долг — 5 млн рублей. Рассчитаем Debt/EBITDA по формуле:

5 000 000 ÷ 2 500 000 = 2

Закредитованность компании не превышает допустимых пределов. Компания способна погасить свои долги за два года.

Оценивать следует Debt/EBITDA в динамике. Если показатель стабильно растёт — долги увеличиваются быстрее прибыли. И, наоборот, при стабильном уменьшении очевидно улучшение финансового состояния компании.

Пример отчёта о динамике к снижению закредитованности X5 RETAIL GROUP

Высокий Debt/EBITDA отрицательно влияет и на размер дивидендов, если компания начисляет выплаты от чистой прибыли. Обусловлено это тем, что большой долг обходится дороже в обслуживании. Следовательно, что чем больше компания выплатит процентов, тем меньше будет чистая прибыль и, значит, меньше будут дивидендные выплаты.

В целом, мультипликаторы показывают соотношение рыночной капитализации компании и её финансовых результатов. Это даёт возможность сопоставлять разные компании. Но важно учитывать, что анализ по мультипликаторам следует осуществлять по совокупности показателей.

Насколько важен показатель EBITDA для аналитики

Сам по себе показатель EBITDA отображает только финансовый результат коммерческой деятельности. При этом не учитывают время, затраченное на получение этого результата. К примеру, выручка может представлять возврат дебиторской задолженности или быть получена за определённый период. Для расчёта EBITDA это не имеет значения. Фактически показатель демонстрирует размер средств компании, которые можно использовать на уплату кредитов и дивидендов.

В аналитике EBITDA применяют, поскольку на него не влияют отличия систем учёта или налогообложения. Значит, можно сравнить деятельность различных компаний в одинаковой отрасли. К примеру, инвесторы могут таким образом выполнять первичный анализ объектов инвестирования.

Недостаток EBITDA — игнорирование важных бизнес-факторов. Так на результаты могут повлиять размеры вложений в производство, скорость оборачиваемости запасов, уровень налоговой нагрузки.

Но основная проблема — в отсутствии единых принципов расчёта. Компании применяют разные методы и могут манипулировать показателем. Даже для одной и той же компании можно по-разному рассчитать показатель.

Нельзя принимать управленческие и инвестиционные решения лишь на основе этого показателя. EBITDA позволяет сравнивать коммерческий успех компаний разного размера и формата. Но в аналитике использовать показатель нужно только в совокупности с другими результатами оценки.

Читайте также: